Circle Q1 財報營收低於預期：USDC 流通量達 770 億美元，亮點在 Arc 與 AI agent

穩定幣巨頭 Circle (NYSE：CRCL) 公布 2026 會計年度第一季財報，受惠於 USDC 流通量成長與鏈上交易活動擴張，第一季總營收與儲備收益達 6.94 億美元，年增 20%，但低於市場預期。調整後 EBITDA 達 1.51 億美元，年增 24%。Circle 同時宣布 Arc 代幣預售募資 2.22 億美元，並推進 AI Agent 支付基礎設施，USYC 也成為全球最大代幣化貨幣市場基金。

Circle 公鏈 Arc 完成 2.22 億美元預售

Circle 同時宣布，旗下機構金融公鏈 Arc 的原生代幣 ARC 完成 2.22 億美元預售，完全稀釋網路估值達 30 億美元，參投方包括 a16z crypto、Apollo Funds、ARK Invest、BlackRock、Bullish、General Catalyst、Haun Ventures、Intercontinental Exchange、IDG Capital、Janus Henderson Investors、Marshall Wace、SBI Group 與 Standard Chartered Ventures。

(穩定幣巨頭 Circle 財報宣布：Arc 公鏈代幣募資 2 億鎂！貝萊德、渣打、ARK Invest 參投)

Circle 共同創辦人、執行長兼董事長 Jeremy Allaire 表示，Circle 第一季反映公司正在面對更大的市場機會，也就是 AI 平台與經濟作業系統快速融合，形成新的網路金融堆疊。他指出，隨著 ARC 代幣預售、Arc 網路動能，以及 Agent Stack 推出，Circle 正在為 AI 原生經濟活動與更可程式化的網路金融系統建構可信任基礎設施。

USDC 流通量達 770 億美元，鏈上交易量年增 263%

Circle 第一季最關鍵的營運指標仍是 USDC 規模。財報顯示，截至 2026 年第一季末，USDC 流通量達 770 億美元，年增 28%；平均 USDC 流通量為 752 億美元，年增 39%。

更值得注意的是，USDC 第一季鏈上交易量達 21.5 兆美元，年增 263%，顯示 USDC 不只是流通規模擴張，實際鏈上使用量也大幅提升。

Circle 表示，第一季 USDC 在穩定幣交易量中的占比達 63%。另一方面，USDC 在平台上的期末規模達 137 億美元，年增 254%；USDC on Platform 的每日加權平均占比為 17.2%，年增 1,149 個基點。

這代表 Circle 不只受惠於外部區塊鏈上的 USDC 流通量，也正在把更多 USDC 活動帶回自家平台與支付網路中，強化其平台化收入基礎。

總營收與儲備收益年增 20%，但利率下降壓抑儲備收益率

Circle 第一季總營收與儲備收益為 6.94 億美元，較去年同期的 5.79 億美元成長 20%。

其中，儲備收益為 6.53 億美元，年增 17%。公司指出，儲備收益成長主要來自平均 USDC 流通量年增 39%，但部分增幅被儲備報酬率下降抵銷。第一季儲備報酬率為 3.5%，年減 66 個基點。

這也凸顯 Circle 商業模式的一個核心變化：USDC 規模仍在成長，但利率環境開始影響儲備收益效率。當利率下滑時，即使穩定幣流通量增加，單位 USDC 帶來的儲備收益也可能受到壓縮。

此外，Circle 第一季其他營收達 4,200 萬美元，較去年同期增加 2,100 萬美元，主要受惠於訂閱與服務收入、交易收入成長。公司全年 guidance 中也預估，2026 年其他營收將達 1.5 億至 1.7 億美元。

分銷成本上升，RLDC Margin 升至 41%

Circle 第一季總分銷、交易與其他成本為 4.07 億美元，年增 17%，主要來自分銷支付增加。扣除分銷、交易與其他成本後，Revenue Less Distribution Costs（RLDC）為 2.87 億美元，年增 24%。

第一季 RLDC Margin 為 41%，較去年同期提升 148 個基點，也高於公司 2026 年全年 guidance 的 38% 至 40%。

RLDC 是觀察 Circle 核心獲利能力的重要指標，因為 USDC 業務雖然能創造大量儲備收益，但公司仍需要向分銷夥伴支付成本。RLDC Margin 改善，代表 Circle 在扣除分銷與交易成本後，保留的收入比例有所提升。

淨利年減 15%，主因 IPO 後股權薪酬與基礎設施投資增加

雖然營收與調整後 EBITDA 持續成長，但 Circle 第一季淨利表現較弱。第一季來自持續營運的淨利為 5,500 萬美元，年減 15%；淨利率為 8%，年減 324 個基點。

Circle 解釋，淨利下滑主要是因為 Revenue Less Distribution Costs 成長，被更高的股權薪酬、產品投資、分銷投資與營運基礎設施投資抵銷。

財報顯示，第一季營運費用為 2.42 億美元，年增 76%。其中，薪酬費用達 1.38 億美元，較去年同期的 7,562 萬美元大幅增加；一般與行政費用為 5,726 萬美元，也高於去年同期的 3,068 萬美元。

若排除股權薪酬、折舊攤銷、數位資產損益、法律費用、收購相關成本等項目，第一季調整後營運費用為 1.36 億美元，年增 32%。Circle 表示，這主要反映公司持續加大對產品、分銷與營運基礎設施的投資。

調整後 EBITDA 年增 24%，USDC 規模仍是核心成長引擎

Circle 第一季調整後 EBITDA 為 1.51 億美元，年增 24%；調整後 EBITDA Margin 為 53%，較去年同期小幅下降 33 個基點。

從季度比較來看，Circle 調整後 EBITDA 低於 2025 年第四季的 1.76 億美元與第三季的 1.71 億美元，但高於去年同期的 1.22 億美元。這反映公司核心業務仍受惠於 USDC 流通量擴張，但費用與投資支出也在同步上升。

Circle 第一季每股盈餘方面，普通股股東應占基本 EPS 為 0.23 美元，稀釋 EPS 為 0.21 美元。

Arc 代幣預售成財報焦點，Circle 從 USDC 發行商走向金融公鏈基礎設施

除了傳統財務數字，Arc 與 ARC Token 是 Circle 本季財報最大亮點。

Circle 表示，ARC Token 已完成 2.22 億美元預售，完全稀釋網路估值為 30 億美元。同時，公司也發布 ARC Token 白皮書，說明 Arc 原生協調資產如何支援治理、安全性與網路營運。

Arc 的戰略意義在於，Circle 不再只扮演 USDC 發行商，而是希望進一步掌握穩定幣、代幣化資產、支付、AI agents 與機構金融應用所需的底層公鏈基礎設施。

也因此，這次 Arc 募資的重點不只是「Circle 又募到一筆錢」，而是 BlackRock、Apollo、ICE、渣打、ARK Invest 等傳統金融與資產管理巨頭，開始以代幣預售形式參與一條由上市公司推動的機構金融公鏈。

Circle 也在風險揭露中明確提到，Arc 與 ARC Token 仍面臨執行、市場、營運、技術、資安、驗證者治理、代幣價格波動，以及法律監管不確定性等風險。這代表 Arc 仍處於早期階段，未來能否成功，取決於網路啟動、開發者採用、機構使用量與監管結構。

Agent Stack 推出，Circle 搶攻 AI 代理支付與機器經濟

Circle 第一季另一個業務重點是 Agent Stack。公司表示，正在為「agent-led future」打造新平台能力，推出新的 permissionless infrastructure，並結合既有基於 Circle Gateway 的 Nanopayments 產品。

新產品包括 Circle CLI、Agent Wallets 與 Agent Marketplace，讓開發者與商家能夠建立、注資並將 AI 代理活動變現，並支援 USDC 在多條區塊鏈與支付協議上使用。Circle 想把 USDC 從人類支付與企業結算工具，進一步推進到 AI agents 可以自主執行交易、購買服務、存取 API、支付小額費用與管理資金的基礎貨幣。

Circle 正在把 USDC 的應用場景從「穩定幣支付」擴大到「機器支付」與「可程式化商業活動」。

CPN 年化交易量達 83 億美元，推出 Managed Payments

Circle 也持續擴張 Circle Payments Network（CPN）。截至 2026 年 3 月 31 日，以過去 30 天活動計算，CPN 年化交易量達 83 億美元。

4 月，Circle 進一步推出 Managed Payments，讓金融機構能在不直接管理數位資產的情況下推出穩定幣支付服務。這對銀行、支付公司或金融機構來說，是降低進入門檻的重要產品，因為許多機構想使用穩定幣結算效率，但不一定願意自行承擔錢包、私鑰、鏈上資產管理與合規作業負擔。

Circle 也提到新的 USDC 使用案例，包括企業財務管理平台 Kyriba 將 USDC 能力嵌入企業 treasury 系統，讓企業財務團隊能在既有工作流程、控制系統與管理架構中取得 24/7 流動性；Polymarket 則持續推進 USDC 作為市場核心抵押品與結算資產。

USYC 成全球最大代幣化貨幣市場基金

Circle 也在財報中強調數位資產平台的成長。截至 5 月 7 日，USYC 已成為全球最大的代幣化貨幣市場基金。

這一點與 Circle 近年從 USDC 延伸至代幣化貨幣市場基金、鏈上資產管理與機構金融基礎設施的方向一致。穩定幣是即時支付與結算工具，而代幣化貨幣市場基金則是更接近鏈上收益型現金管理工具的產品。

對 Circle 來說，USDC、USYC、Arc、CPN 與 Agent Stack，正在被包裝成同一個更大的金融網路敘事：一個能同時服務企業、金融機構、開發者與 AI agents 的網路金融作業系統。

Circle 維持全年 guidance，USDC 流通量長期 CAGR 目標 40%

Circle 本次維持先前 guidance，但強調該 guidance 尚未納入 ARC Token 預售、Arc 激勵計畫與未來 Arc 收入流的財務影響。

公司目前展望包括：

• USDC 流通量在多年週期中維持 40% CAGR
• 2026 年其他營收達 1.5 億至 1.7 億美元
• 2026 年 RLDC Margin 為 38% 至 40%
• 2026 年調整後營運費用為 5.7 億至 5.85 億美元

從這份 guidance 來看，Circle 對 USDC 長期成長仍相當積極，但也明確預期費用支出會維持高檔。財報揭露，2026 年營運費用預估介於 9.5 億至 10.25 億美元，調整後營運費用則為 5.7 億至 5.85 億美元，反映公司仍處於大規模投入產品、基礎設施、治理與合規的階段。

從財報看 Circle：營收靠 USDC，故事靠 Arc 與 AI agent

整體來看，Circle 第一季財報呈現出兩條主線。

第一條是成熟業務：USDC 流通量、儲備收益、RLDC Margin、CPN 與平台 USDC 規模持續成長，證明 Circle 的穩定幣業務仍具擴張動能。不過，利率下降、分銷成本與營運費用上升，也讓淨利承壓。

第二條則是新敘事：Arc 代幣預售、Agent Stack、USYC 與 Managed Payments，顯示 Circle 正試圖從穩定幣發行商轉型為「機構金融公鏈 + AI 代理支付 + 代幣化資產」的基礎設施公司。

短期來看，Circle 的獲利核心仍是 USDC 流通量與儲備收益；但中長期來看，市場真正會關注的是：Arc 能否成功吸引機構與開發者、Agent Stack 能否成為 AI agents 使用 USDC 的支付入口，以及 Circle 是否能在銀行、金融科技公司與其他穩定幣發行商進場後，守住 USDC 的網路效應。

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