Cboe BZX向SEC提交比特币(BTC)3倍杠杆ETF上市申请

Cboe BZX交易所于8月10日向美国证券交易委员会(SEC)提交规则变更申请,寻求上市首批与Bitcoin(BTC)及Ether挂钩的3倍杠杆交易所交易产品,标的资产同时涵盖黄金、白银、原油和天然气。该申请编号为SR-CboeBZX-2026-065,SEC已于8月14日开放公众意见征集,标志着Bitcoin正式进入美国3倍杠杆ETF的监管议程。Volatility Shares将作为发起人,通过VS Trust设立六只基金,每只产品均以CME或COMEX期货为底层工具、以现金及现金等价物作为抵押,目标是实现标的资产日收益率的3倍。法律路径是此次申请的核心看点。2020年通过的Rule 18f-4通常将注册基金的杠杆敞口上限设定为200%,因此拟议产品并未采用1940年《投资公司法》下的投资公司架构,而是以商品池(commodity pool)形式运作,接受CFTC及美国国家期货协会(NFA)监管,同时依据1933年《证券法》提交S-1注册声明。这一法律形式的转换并不意味着SEC对3倍杠杆基金立场松动,而是发起人选择了一条不同的监管通道。由于Cboe现行上市标准明确排除杠杆产品,该申请仍需获得SEC的个案批准。发起人自身的业绩记录揭示了风险:其2倍Bitcoin策略基金BITX今年以来下跌55.86%,同期Bitcoin跌幅为26.77%;BITX净资产从3月24日的22.5亿美元缩水至5月31日的10.3亿美元。拉长至一年维度,BITX累计下跌77.58%,而Bitcoin同期跌幅为43.85%,充分说明每日再平衡机制在熊市中如何放大回撤。根据备案文件的风险披露,该基金还持有相当于净资产约279%的美国国债及回购协议融资。目前尚未确定上市日期,公众意见征集期将检验这一架构能否满足美国交易所上市要求。

从产品设计看,这批拟议基金定位于短期战术性配置,而非买入持有型投资工具,核心原因在于每只基金每日重置杠杆。Cboe备案文件描述的结构以CME或COMEX期货为主要持仓,现金及等价物充当抵押品,目标是复制Bitcoin、Ether、黄金、白银、原油和天然气日收益率的3倍,其中Ether的加入为产品线增添了山寨币维度。每日重置机制带来复利效应:在高波动环境下,盈亏在不断变化的基数上重新计算,导致较长周期内的实际表现难以预测,且往往劣于标的收益的简单倍数。交易所方面认为,商品池架构在现有实物商品类交易所交易产品的监管之上增加了一层联邦监督。由于杠杆产品不符合Cboe的通用上市标准,该申请须通过19b-4程序获得SEC特别批准,且相关S-1注册声明必须在交易开始前生效。按照程序,监管机构须在《联邦公报》刊登后45天内作出决定,可延长至90天。值得注意的是,欧洲市场已有先例:LeverageShares于2025年11月在SIX瑞士交易所推出了3倍及反向3倍Bitcoin和Ether交易所交易产品。美国市场目前已有Volatility Shares的2倍Bitcoin和Ether策略产品,因此此次申请是将杠杆谱系向上延伸,而非引入全新产品类别。备案文件明确将这些基金定位为能够盘中监控敞口的成熟投资者工具,而非适合数月持有的被动型产品。在剧烈反转行情中,即使标的资产在较长周期内收涨,3倍杠杆基金仍可能亏损——这正是其核心权衡。对于曾借助杠杆工具追逐历史新高的交易者而言,这一提案同时提出了准入、流动性和风险三重问题。

备案文件特别指出,Bitcoin和Ether基金将不持有任何直接加密资产,完全依赖CME上市的期货合约获取底层价格敞口。这一表述比商品类基金的措辞更为严格——后者引用的是COMEX合约。该设计将所有价格风险通道限定在受监管的衍生品交易场所之内,增加了市场基础设施层面的监督,这是实物支持的商品类产品所不具备的。发起人还保留根据市场状况和投资者资金流调整基金组成的自由裁量权,声明目的是维持每只产品的每日投资目标。这种操作灵活性意味着组合中期货与现金的配比可能随时间变化而无需另行提交监管文件,为Volatility Shares在不同波动率环境下管理抵押品和头寸规模留出了空间。

(截至16:01 UTC)COINOTAG的分析将上述进展视为同一项测试:美国现行规则是否允许通过商品池架构实现3倍加密资产杠杆敞口,尤其是在现有2倍基金的每日重置衰减已经清晰可见的背景下。交易所正式备案文件列出了Bitcoin、Ether、黄金、白银、原油和天然气的3倍杠杆产品对,但未提供交易开放时间、存入或提取时间表,因为上市日期尚未获批。在S-1声明和19b-4审批均完成之前,该产品系列仍属监管提案阶段,而非可交易的市场工具。关键门槛在于:SEC是否接受注册基金与商品池之间的结构性区分,而不将3倍加密杠杆产品视为需要特殊投资者保护例外的品类。