「囤幣永動機」熄火？分析：Strategy「護盤無力」，比特幣尋底恐熬更久

幣圈最強巨鯨 Strategy 兩年半來首度賣幣，引發各界高度關注。加密貨幣資產管理公司灰度（Grayscale）警告稱，受限於低迷的股價與融資壓力，Strategy 短期內持續加碼比特幣的能力已大打折扣；比特幣若想真正止跌、打出堅實的底部，市場勢必需要新的買盤主力來接棒。

這次引發市場議論的導火線，在於 Strategy 上周以平均約 77,135 美元的價格，出售了 32 枚比特幣（套現約 250 萬美元），為 2022 年 12 月以來首次賣幣。

交易完成後，Strategy 的比特幣持有量由原先的 843,738 枚降至 843,706 枚，依然穩居全球最大的上市公司比特幣持有者。

Grayscale 研究主管 Zach Pandl 指出，從絕對數量來看，這筆出售根本無足輕重，不足以直接改變市場供需結構；然而，在當前地緣政治局勢動盪不安的大環境下，Strategy 但凡在資金管理策略上出現微小轉向，都會對市場信心造成額外壓力。

槓桿模式承壓，Strategy 買盤恐放緩

Grayscale 認為，市場真正擔憂的並非這 32 枚比特幣本身，而是 Strategy 未來是否還有能力持續大量買進比特幣。

報告提到，Strategy「開槓桿囤幣」的模式正遭遇逆風，該公司先前發行、規模高達 105 億美元的變動利率永續優先股「Stretch（股票代號：STRC）」，原本應維持在 100 美元票面價值附近交易，目前股息殖利率為 11.5% 。然而，一旦股價跌破 100 美元面額，公司為吸引投資人，往往需要提高市場預期報酬率，進一步推升資金成本與股息負擔。

Strategy 分析指出，雖然 Strategy 可以透過調整配息機制來因應，但代價卻是該公司高度依賴比特幣儲備的資產負債表，將面臨更沉重的現金流壓力。 Zach Pandl 表示：「簡而言之，微策略高槓桿的商業模式正承受重壓，這也連帶放大了整個比特幣市場的波動性。」

Grayscale 進一步表示，以 STRC 、 MSTR 目前的股價水平來看，Strategy 未來持續吸納比特幣的能力恐大受侷限。

不過，市場也並非全然悲觀。根據 SoSoValue 數據，美國比特幣現貨 ETF 上周四終結了連續 13 個交易日的淨流出慘況，錄得 305 萬美元微幅淨流入。其中，貝萊德（BlackRock）發行的 IBIT 與摩根士丹利（Morgan Stanley）的 MSBT 扮演了撐盤主力，分別吸金 4,770 萬美元與 990 萬美元。

灰度：企業持幣結構更分散，長期反而有利市場

儘管短期對 Strategy 的買盤能力抱持保留態度，但 Grayscale 認為，從更長遠的角度來看，企業持有比特幣的結構若能變得更加多元，反而有助於市場健康發展。

Grayscale 最後總結稱，目前市場對單一企業買盤的依賴程度過高，比特幣若要擺脫容易暴漲暴跌的特質，就必須讓持有比特幣的「企業金主」更加多元化，逐步降低對單一「高槓桿數位資產機構的過度依賴。唯有如此，比特幣才能在未來的震盪中，展現出真正穩健的市場韌性。