Metaplanet 43,000枚比特币(BTC)财库薪酬机制被VanEck四项测试全部判负

14.7%的期权池

资产管理机构VanEck在一份日期为9月18日的研究报告中,给东京上市公司Metaplanet(MTPLF)的高管薪酬机制打出了「差」的评级。在十家最大的数字资产财库(DAT)公司中,Metaplanet是唯一一家四项测试全部不及格的公司,而且按VanEck的说法,其表现距离「及格」都相去甚远。值得注意的是,这一评级是在公司过去一个月内两次缩减高管期权池之后仍然维持的。资产负债表上持有43,000枚比特币(BTC)的Metaplanet,究竟踩了哪些红线?VanEck的评估框架只问四个问题:期权池占完全稀释股本的比例有多大;其中多大比例集中在具名高管手中;期权池能否绕过股东投票自行扩容;最大一笔授予是否附带业绩门槛。对照答案,Metaplanet的期权池占流通股的14.7%,而同行平均只有4.0%;具名高管合计持有8.2%,同行平均仅为0.8%——期权池规模约为同行的4倍,高管敞口则约为同行的10倍。对比名单中的另外九家公司全部通过,其中Strategy、BitMine等六家还拿到了「好」的评分。这份指控的结构其实相当特别:从来没有哪个委员会投票决定把期权池做大——原始授予方案里的一条公式让它在每次发股时自动膨胀。这正是VanEck单独点名Metaplanet、而没有把整个行业一棍子打翻的原因。说到底,这场争议是tokenomics逻辑在股权层面的翻版:每一笔用于购买比特币的新发股,都会稀释现有股东,而Metaplanet的那条条款让管理层的份额随着每次发行同步扩张。

压力之下董事会两度退让

问题的源头要追溯到2022年——彼时的Metaplanet还是一家经营惨淡的酒店运营商。2023年2月,股东批准了一份纾困方案,向七名员工授予4,600万股、行权价10日元的期权;但方案内嵌的一条条款,把授予额度重置为公司未来任何新股发行的20%。2024年4月公司转向比特币战略后,开始用新股、债务和优先股为购币输血,每一次发行都在压缩股东权益的同时自动扩大高管期权池。两年间,总股本从1.539亿股膨胀到约13.5亿股,期权池从4,600万股涨到3.195亿股。按VanEck的估算,在近期调整之前,Metaplanet购入的比特币中约有80%最终落到了股东手里,剩下约五分之一被管理层稀释吸走。在股东压力下,董事会已两度让步:8月18日,公司废除了那条可无限稀释的常青条款,但期权池的既定规模并未缩水;9月11日,公司把条款回退到2025年9月之前的水平,期权池削减41%至1.882亿股。不过,旧条款下已有8,280万股交付到内部人手中,剩余潜在股份只有1.054亿股——约占公司股本的7%。为Metaplanet辩护的声音也并非沉默:Nakamoto首席执行官David Bailey发帖称,Metaplanet近两年来是全球表现最好的股票,自创立以来上涨1,300%,每股对应的比特币数量增长超过40倍,并以此论证期权池的规模是「挣来的」。 希望实时跟踪行情的读者，可在Bybit查看现货与合约的实时价格。

VanEck接下来想看到什么

我们研读这份作为一手文件的VanEck报告后的判断是:评级矛头指向的与其说是薪酬规模,不如说是程序——股东从未就期权池的扩张以及2026年的两次修订进行过投票,而且各笔授予除了继续任职之外不设任何附加条件。报告也给出了回到体面的路径清单:撤销该条款产生的约2.73亿股股份、设立一个规模更小且经股东批准的期权计划、把薪酬与每股比特币数量挂钩,以及制定书面的授予时点政策。对于同时关注企业托管与治理的DAT投资者而言,Metaplanet如今已经成了绕不开的试金石。