美联储提出GENIUS法案稳定币规则 以2%资本计提确保平价赎回

准备金与分档资本规则

稳定币要想真正在支付体系中站稳脚跟,前提只有一个:无论市场压力多大,持有人都能随时、快速地按面值足额赎回。美联储理事Michael Barr在随规则一并发布的声明中明确点出了这一逻辑,而美联储周四公布的两份GENIUS法案规则提案,正是要把这一前提变成可执行的监管要求。根据美联储自己的公告,规则在《联邦公报》刊登后即开启60天的意见征求窗口。理事会本次就其监管的稳定币发行方提出了准备金、资本与风险管理规则,同时配套推出州成员银行通过子公司发行支付型稳定币的申请流程。随附的工作人员备忘录显示,规则将覆盖两类机构:受保州成员银行的稳定币发行子公司,以及稳定币流通规模达到100亿美元以上、自愿选择纳入美联储监管的无牌照州注册发行方。准备金要求相当严格:合格准备金在任何时点都不得低于流通代币的面值总额。合格资产包括现金、美联储准备金余额、活期存款、剩余期限不超过93天的美国国债、部分隔夜回购与逆回购,以及仅投资于上述资产的基金和其中部分资产的代币化版本——目前这类结构最常见的发行链正是Ethereum。赎回必须在两个工作日内完成结算,除非触发安全港条款。资本架构则随规模递减:流通规模首个200亿美元按2%计提操作风险资本,其次300亿美元按1.5%,超过500亿美元的部分按1%。另有第二项资本要求,等于发行方过去三年准备金以外业务平均收入的25%;而以无保险存款或抵押不足的逆回购形式持有的准备金,还需单独满足2%的计提标准。发行方若在季度末低于最低资本要求,必须提交整改计划;若一个季度后仍不达标,就必须清算准备金并赎回全部流通代币。

收益推定与Barr的异议

法律本身禁止发行方向持有人直接支付利息或收益,而美联储的第二份提案把这条禁令向外延伸了一层。与货币监理署的配套文本相呼应,理事会将在其收益推定提案中推定:只要发行方向关联方或“相关第三方”——包括收益即服务类公司和白标合作伙伴——支付费用,而后者又向发行方代币的持有人支付收益,即视为向持有人支付了被禁止的收益。这一推定可以书面方式予以反驳。监管之网能罩到哪里、罩不到哪里,已经是一个现实问题:基于自动做市商(AMM)的集中流动性concentrated-liquidity挖矿收益,以及建立在Ether.fi(ETHFI)等流动性质押再质押模型上的收益型包装代币,在文本中均未获得处理——这个空白很可能成为意见征求期逼理事会正面回应的焦点。经济利害并不抽象:稳定币持仓收益正是《Clarity法案》的核心争点,银行方面力主限制此类激励,而该法案本月已在参议院搁浅。Barr对整套方案表示支持,但也在声明中指出了一处法定限制:GENIUS法案只允许美联储在发行方反洗钱缺陷达到“重大或系统性”程度时采取行动。Barr写道,他担心这一标准可能对该理事会“产生未知的影响”,使其难以证实机构确实建立并维持合规程序——这与他在7月针对美联储银行反洗钱提案提出的异议如出一辙。他还要求意见征求记录就利率与汇率风险敞口征集意见,并表示最终规则必须让每一位持有人的赎回权得到明确保障。配套的申请流程提案则要求申请银行提交业务计划与财务资料,并配有一路延伸至最终裁决的上诉与听证程序。 希望实时跟踪行情的读者，可在MEXC查看现货与合约的实时价格。

2027年1月18日生效日期

我们通读原始文件后的判断是:这两份文本都是提案,而非最终规则——在60天意见征求窗口结束、理事会表决之前,任何条款都不约束发行方。但规则背后的法律时钟是刚性的。GENIUS法案将于2027年1月18日生效——即最终规则发布后120天,以先到者为准——并且将精确约束本两份提案所覆盖的实体:美联储监管下的发行方与银行子公司。这一监管框架瞄准的是发行环节与准备金完整性,而非二级市场的trading volume,因此其对市场的影响应主要经由发行方的成本结构传导,而非交易场所本身。用Barr自己的话说,这项工作尚未完成:稳定币要成为可信的支付工具,仍需持续付出更多努力。