稳定币（Stablecoin）是什么？

稳定币的由来与发展

比特币和以太坊价格波动很大，不适合用来计价或做日常结算。交易者需要一种能留在链上、又不随行情大起大落的“数字美元”，稳定币由此出现。

最早被广泛使用的美元稳定币是 Tether 发行的 USDT，它 2014 年以 Realcoin 的名字推出，最初发行在比特币之上的 Omni 协议层，后来扩展到以太坊、TRON 等多条公链。2018 年，Circle 与 Coinbase 通过 Centre 联盟推出 USDC，强调定期披露储备情况；以 DAI 为代表的去中心化稳定币则通过链上超额抵押发行，不依赖银行账户。随着去中心化金融（DeFi）的兴起，稳定币成为借贷、交易和流动性挖矿中最主要的计价单位。

稳定币的发展也伴随着教训：2022年5月，算法稳定币 TerraUSD（UST）失去锚定并崩盘，连带 Terra Luna 生态价值归零，引发了市场的连锁冲击；2023年3月，法币抵押型稳定币 USDC 也曾因部分储备所在的硅谷银行倒闭而短暂偏离 1 美元。此后，美国、欧盟以及中国香港等地陆续制定专门的稳定币监管规则，重点关注储备资产质量、赎回权和信息披露。

稳定币是如何保持稳定的？

稳定币的价格之所以能维持在 1 美元附近，依靠的是“铸造—赎回”机制和背后的支撑资产：

1. 铸造：用户（通常是经过身份验证的机构客户）把美元交给发行方，发行方按 1:1 铸造等量稳定币。
2. 流通：稳定币作为链上代币在钱包、交易平台和 DeFi 协议之间自由转移。
3. 赎回：持有人把稳定币交还发行方，换回美元，对应的代币被销毁。
4. 套利维持锚定：当市场价格低于 1 美元时，套利者低价买入再按 1 美元赎回；高于 1 美元时则铸造后卖出。这种套利把价格拉回锚定值附近。

加密资产抵押型稳定币的逻辑不同：用户把 ETH 等资产锁进智能合约，按高于借出金额的比例（超额抵押）铸造稳定币；当抵押品价格下跌、抵押率跌破阈值时，合约会自动清算抵押品，以保证每一枚稳定币都有足够资产支撑。清算所需的价格数据来自预言机。

算法稳定币则试图主要依靠代码调节供应量来维持价格，缺少足额的外部资产支撑，一旦市场信心动摇，就可能陷入“抛售—增发—再抛售”的死亡螺旋。

稳定币的主要类型

另外还有一类“生息型”稳定币，通过把底层资产投入国债或 DeFi 策略向持有人分配收益，例如 Ethena 的相关产品。它们的收益来源和风险结构与普通稳定币不同，需要单独了解。

代表性的稳定币与相关产品

下表列出不同设计的代表（只作举例，不代表推荐）：

需要注意，“稳定币”只是一个功能性的叫法：不同产品的法律性质、赎回权和持有人保护可能完全不同。

稳定币有什么用？

• 交易计价与避险：交易平台上大量交易对以稳定币计价，交易者可以在不离开链上的情况下暂时退出波动资产。
• DeFi 基础资产：稳定币是借贷、去中心化交易所和流动性池中最常用的资产之一。
• 跨境转账：稳定币可以全天候在链上转账，到账速度取决于所用公链，手续费通常以该链的 Gas 费计算。
• 链上结算：一些企业和支付机构尝试用稳定币进行商户结算与对账。
• 连接传统资产：国债等真实世界资产代币化后，常以稳定币作为申购与赎回的媒介，类似思路也见于代币化股票。

稳定币与央行数字货币有什么不同？

在中国内地，USDT 等稳定币属于虚拟货币，相关业务活动被监管部门认定为非法金融活动；数字人民币则是由中国人民银行发行的法定数字货币，两者性质完全不同。

稳定币的主要风险

• 脱锚风险：储备不足、挤兑或机制缺陷可能让稳定币价格偏离 1 美元。
• 储备透明度：法币抵押型稳定币的安全性取决于储备资产是否足额、是否流动性良好，应关注发行方披露的审计或鉴证报告。
• 冻结风险：中心化发行方可以在合约层面冻结特定地址的稳定币。
• 合约与清算风险：加密资产抵押型稳定币依赖智能合约和预言机，极端行情下可能出现大规模清算。
• 监管风险：各地监管规则变化可能影响稳定币的发行、流通和赎回。

与稳定币相关的重要概念

• 锚定机制：维持稳定币与目标资产（通常是 1 美元）价格一致的整套设计，包括储备、铸造赎回和套利。
• 储备证明与鉴证报告：发行方定期公布储备构成，并由会计师事务所出具鉴证报告，这是判断法币抵押型稳定币透明度的主要依据。
• 脱锚：市场价格明显偏离锚定值，常由储备危机、挤兑或整体市场恐慌引发。
• 抵押率：加密资产抵押型稳定币中，抵押品价值与所铸稳定币价值之比。协议会为不同抵押品设定最低抵押率，跌破即触发清算。
• 链上流向：稳定币大量流入或流出交易平台的数据常被市场用来观察资金动向，但它只是众多参考指标之一，并不能单独说明行情方向。
• CBDC 与稳定币的边界：央行数字货币由中央银行发行，稳定币由私营机构或协议发行，两者在法律地位、隐私和可编程性上的分工，是各地监管讨论的重点。

举例：DAI 这类超额抵押稳定币是怎样铸造的？

下面用假设的数字说明加密资产抵押型稳定币的铸造和清算机制（只说明原理，不构成建议）：

1. 假设用户把价值 3,000 美元的 ETH 存入协议的金库合约，而协议对 ETH 规定的最低抵押率为 150%。
2. 按这个假设，他最多可以铸造 2,000 DAI（3,000 ÷ 150%），但为了留出安全空间，他只铸造 1,500 DAI，此时抵押率为 200%。
3. 假设 ETH 价格上涨，抵押品价值变为 3,600 美元，抵押率升到 240%，仓位更安全；若 ETH 价格下跌，使抵押品价值跌到 2,250 美元以下（1,500 × 150%），仓位就会被清算，一部分 ETH 被拍卖用于偿还 DAI，并被收取清算罚金。
4. 当他归还 1,500 DAI 及累计的稳定费后，这些 DAI 被销毁，他可以取回全部 ETH。

正是这种“超额抵押 + 自动清算”的机制，让每一枚 DAI 背后都有价值更高的链上资产支撑；代价是资金使用效率较低，且在极端行情中清算可能来得很快。

风险提示

本文仅用于解释稳定币的概念与机制，不构成任何投资建议。稳定币并非存款，不受存款保险保障，可能出现脱锚、冻结或赎回受限等情况。中国内地将虚拟货币相关业务活动认定为非法金融活动，参与任何相关活动前，请先了解并遵守所在地的法律法规。