Kalshi在50亿美元以太坊(ETH)永续交易引CFTC审查后终止交易量奖励计划

Kalshi提交终止交易者奖励申请

总部位于纽约的预测市场运营商Kalshi是美国同类平台中规模最大的一家。该公司已向美国商品期货交易委员会(CFTC)告知,将终止其交易量激励计划,最早于10月13日(周二)生效。9月28日(周一)向监管机构提交的备案文件载明了这一安排。按照该计划的设计,Kalshi把一个固定的奖励池按参与者在合格市场中交易量占比进行分配,对外宣称的目的是提升活跃度和流动性。交易最重的用户拿走最大份额的派发,这让整个方案在实质上成了对规模化订单流的直接补贴。文件没有给出终止的理由,也没有把这一决定与其他任何事项挂钩。但时点耐人寻味:Kalshi基于以太坊(ETH)的永续合约(一种追踪以太坊价格、无到期日的合成头寸)过去一周持续受到外部审视,公开成交记录显示存在大量近乎相同、名义规模固定在约5500美元的交易。汇总自8月以来的市场数据,此类交易接近100万笔,合计价值超过50亿美元,CFTC正在审查这部分活动。Kalshi否认存在任何不当刷量行为。该公司表示,是某做市商持续报出固定的订单规模,被拥有速度优势的参与者反复吸收,而成交对手方分布着数百名彼此独立的交易者;其撮合引擎在机制上会阻止一个账户成交自己的订单。Kalshi还称,截至其公开回应时,CFTC并未就以太坊永续交易联系过公司,公司也不认为自己处于正式调查之中。对交易者而言,实际影响很直接:从10月13日起,在合格市场里的刷量不再换得任何派发。

5500美元交易模式拆解

这一模式最早出现在Kalshi以太坊市场的公开成交数据中。对9月17日至9月20日之间执行的3450笔Ethereum (ETH)永续交易的分析发现,其中1406笔的名义价值落在5499美元上下2美元的区间内,合计约770万美元,占样本1350万美元总成交额的57%。指纹远不止这四天。在6月19日至9月20日抽取的46个小时级样本中,有43个出现按固定名义金额反复成交的情况,个别小时内单一固定规模占到成交价值的一半以上。主导规模还随时间漂移:从9999美元依次变为4999美元、3999美元、4499美元,再到5499美元,这一序列与按固定金额切片下单的自动化程序相符。持仓数据进一步加深了疑虑。一份快照显示,ETH永续市场的24小时成交额约5.39亿美元,而未平仓合约价值仅约310万美元,换手率接近174倍。另一份快照给出的24小时成交约9300万张合约,对应150万张未平仓合约,约61倍;相比之下,Kalshi全部20个有持仓的永续市场的换手率中位数在8倍左右。高频做市和日内往返本身就能推高换手率,争议点在于这些刷量与精确、重复的固定规模成交同时发生。Kalshi的公开接口不披露交易者身份,因此外界无法完全验证公司关于数百名独立对手方的说法。就在这样的背景下,业务仍在扩张:截至9月29日,9月成交额已达529.8亿美元,高于8月的约386.7亿美元,创下平台单月纪录;皮尤研究中心汇编的数据显示,Kalshi与Polymarket的合计月成交额从5月的约260亿美元增至7月的约530亿美元,翻了一倍。

交易量不等于资本

在我们看来,最关键的材料就是那份备案文件本身:它只写明计划将终止,没有附带任何理由。分析结论很直白:交易量不是静置的资本。同一笔5500美元的头寸一天内换手一百次,可以产出55万美元的报告成交额,而净敞口始终只有几千美元,这正是换手率、未平仓合约和独立对手方数量比原始成交量更能说明真实流动性的原因。与存放在以太坊财库结构中的现货ETH或质押头寸不同,永续合约这类期货衍生品的累积不会在平台上留下任何常驻资产。从10月13日起,Kalshi将在没有交易量奖励的状态下运营其市场,而CFTC对其以太坊交易的审查仍然敞开,公开记录中尚无任何结论。