SEC提议加密资产监管规则为最高7500万美元代币融资铺路;以太坊(ETH)蓄势待发

美国证券交易委员会(SEC)正式提出一项名为“Regulation Crypto Assets”的新规则,为山寨币项目通过代币销售融资创建了一条合法的美国境内通道,无需完整的证券注册。业内已有人将其类比为2017年后沉寂的首次代币发行(ICO)模式的回归。专员Hester Peirce表示,该草案为创业者提供了一条绕过被其称为“长期套在不合适规则”的路径。根据提案,小型项目可享受为期四年内最高500万美元的初创豁免,无需认证投资者要求,也不设个人购买上限。较大规模的融资则适用每年最高7500万美元的募资豁免,但选择该层级的发行方必须提交经审计的财务报表并持续履行报告义务。两个层级均受SEC反欺诈和反操纵规则约束,同时草案将优先于各州的证券注册要求。该计划建立在3月SEC与商品期货交易委员会(CFTC)联合发布的一份解释基础上,明确了代币何时不再与投资合同挂钩——这是监管机构判断数字资产是否为证券的法律测试。该规则并未涵盖业界此前推动的单独代币化证券框架,后者未包含在周二提案中。若以当前形式通过,这将是自2017年监管打击结束以来,首个允许美国团队合法境内销售代币的联邦规则。SEC将开放60天评论期,之后才会最终采纳。Peirce将提案视为漫长道路上的一个步骤,邀请各方就代币如何更像股票运作、使持有者分享网络增长发表意见。

该提案标志着自2017年ICO热潮以来,美国代币融资首次拥有清晰、专属的法律通道——一些建设者将其比作该模式在监管叫停前的原始承诺。Grayscale的研究部门明确指出了这一点,称自那次热潮以来,美国的代币融资一直缺乏专门的监管框架,并认为Regulation Crypto Assets可能使更多代币发行上链,同时为以太坊等网络创造价值。2017年的热潮本身在SEC开始将大多数代币销售视为未注册证券并采取执法行动后崩溃;此后,团队采用了一系列变通方法:通过离岸空壳实体进行销售、禁止美国买家参与、将融资限制在D条例下的认证投资者范围内,或将分发重新标签为空投和积分计划。500万美元的初创通道值得注意的是取消了认证投资者门槛,这一门槛已定义了美国加密融资约八年,在结构上呼应了2017年ICO的尝试。SEC文本指出,这次的关键区别在于,两个层级的发行方都必须向投资者提供基于原则的披露,而顶层要求审计财务报表——这是大多数ICO时代项目从未做过的。规则制定还恰逢政治真空期:立法者已进入夏季休会,未对旨在将加密管辖权在SEC和CFTC之间划分的CLARITY法案进行投票,使得委员会只能通过自己的规则制定推进议程。对于多年来通过离岸实体运营的团队,草案实际上提供了一条回归岸上的路径,尽管60天的评论窗口将决定该结构中有多少能在最终版本中保留。是否会真正出现一波ICO式浪潮,最终取决于哪些山寨币在新合规层级下占据最佳位置。

周二公告背后的SEC官方备案文件明确表明,Regulation Crypto Assets是一份提案而非最终规则,进入60天评论期,且目前发行方无法享受任何豁免。若获采纳,该规则将约束选择任一募资通道的发行方——要求7500万美元层级提交审计财报,保持两个层级受SEC反欺诈管辖,并优先于符合条件发行的州注册。3月SEC-CFTC解释仍是关于代币何时与投资合同脱钩的现行权威,而Peirce在SEC新闻室附带声明中邀请就类似股权的代币设计发表评论。我们的解读:这是自2017年以来第一个有意的代币发行监管门径;其最终形式将决定有多少活动留在岸上。