「99% 山寨幣終將歸零」Arthur Hayes：立法救不了幣圈，流動性才是王道

在邁阿密舉行的 Consensus Miami 2026 大會上，加密貨幣產業正沉浸在美國市場結構立法取得突破的樂觀氛圍中。然而，BitMEX 共同創辦人兼 Maelstrom 投資長 Arthur Hayes 在 CoinDesk Live 的演講中，卻對這股熱潮潑了一盆冷水。

他明確指出，《CLARITY 法案》對於比特幣或真正的加密資產沒有實質助益。這項法案本質上是為那些擁有中心化公司的權力階層所設計的。

對於經營中心化企業的人來說，尋求監管護城河（Regulatory Moat）來保護業務是合乎邏輯的，這也是這些公司遊說政治人物以獲得法規支持的主因。但從去中心化的角度來看，法規範圍的劃定並不會改變比特幣的價值主張。他強調，比特幣具備價值的主因在於它存在於傳統銀行體系之外，具備獨立的效用。這使得比特幣即使在法規壓力下，依然能維持在 82,000 美元左右的高位，避開了歸零的命運。

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揭秘比特幣價值核心，法定貨幣流動性才是唯一驅動力

針對加密貨幣的價格波動，Arthur Hayes 提出了一套極簡的理論體系。他認為影響比特幣價值主張的唯一因素就是法定貨幣（Fiat Money）的流動性，具體表現為法定貨幣供應量的成長。

他在大會現場向聽眾拋出核心問題：市場上現有多少法定貨幣？未來會增加多少？成長的速度又是如何？

根據 Hayes 的觀察，比特幣與法定貨幣的印鈔規模呈現高度正相關。他回顧了過去幾屆美國政府的金融政策，指出 2008 年金融危機期間對銀行的紓困以及隨後的大規模印鈔，是推動比特幣起飛的開端。近期如 COVID 疫情期間的刺激計劃、拜登（Joe Biden）推動的新綠色政綱（New Green Deal），以及俄烏衝突導致的全球經濟變局，都大幅推升了比特幣與黃金等實物資產的價值。

這類資產作為規避法規體系限制的工具，其價值源於它們不附屬於任何監管體制。當聯準會（Fed）的資產負債表擴張至接近 7 兆美元時，比特幣價格便出現了爆發性成長。這證明了決定價格的關鍵在於流動性，政治手段則無關緊要。

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《CLARITY 法案》進度停滯，監管架構或成為中心化企業的護城河

目前在參議院陷入僵局的《CLARITY 法案》，旨在釐清代幣究竟歸屬證券交易委員會（SEC）還是商品期貨交易委員會（CFTC）管轄，並建立一套聯邦級別的數位資產架構。支持者認為這將結束多年來「以執法代監管」的亂象，為交易所、發行方與投資人提供清晰的遊戲規則。

然而，Arthur Hayes 卻警告，這類透過政治妥協產生的清晰度，往往更偏袒銀行、大型交易所與合規的中間機構。對於去中心化金融（DeFi）開發團隊、非託管開發者或境外優先的加密專案，這類法規反而可能形成嚴格的束縛。法案目前的爭議點集中在穩定幣回饋的定價上。

根據最新的折衷方案，參議院擬禁止銀行式的存款利息回饋，僅允許與支付、轉帳或平台使用相關的活動獎勵。這項折衷對法案進度至關重要，因為傳統銀行擔心高收益的穩定幣會吸走存款。

雖然《CLARITY 法案》已於 2025 年 7 月 在眾議院獲得跨黨派支持通過，但在參議院仍需面臨 60 票的門檻、委員會審查以及與眾議院版本的協調。如果審議進度拖延至 2026 年選舉週期，該法案最終獲准的可能性將大幅降低。

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99% 的山寨幣將面臨「創造性破壞」

除了對監管與流動性的總體經濟分析，Arthur Hayes 針對山寨幣（Altcoins）市場也發表了深刻的觀點。他預測市場上大約 99% 的山寨幣最終會走向歸零。 Hayes 解釋這是一個自然的市場循環，並不代表加密生態系會崩潰。

他以標普 500 指數（S&P 500）作為對照，指出自 1929 年以來，該指數中約有 98% 的公司已被剔除或替換。這種「創造性破壞」（Productive Destruction）是金融市場長久以來的常態。在加密市場中，體質虛弱的專案會隨著時間被淘汰，而強大且具備創新性的專案則會脫穎而出，帶動整個生態系持續演化。

儘管 Hayes 曾在 2024 年與 2025 年精準預測了 AI 相關代幣的興起，並在過去一年見證了 Zcash（$ZEC）超過 450% 的漲幅，但他依然提醒投資人關注流動性的本質。與此同時，市場也面臨著如 Strategy 揭露 2026 年第一季淨虧損 125.4 億美元等利空消息，顯示出加密市場的高波動風險。

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（以上內容獲合作夥伴《加密城市》授權節錄及轉載，原文連結  ）