Garlinghouse炮轰Saylor比特币杠杆模式 Strategy旗下STRC优先股较面值折价26%

比特币新闻

本周,Ripple首席执行官Brad Garlinghouse就Michael Saylor押注比特币(BTC)的杠杆式囤币模式发出尖锐批评,直言这套结构是一份「令人难堪的控诉」,但他同时重申自己对该资产本身的长期信心。Garlinghouse刻意把对比特币的看多立场,与Strategy围绕其持仓搭建的债务加股权机器区分开来,认为借钱买币只会制造短期市场压力,却无法产生持久价值。这番表态正值市场对Strategy资本结构的审视升温之际,划清了「持有最大市值加密货币」与「通过永续优先股和持续派息义务将其金融化」之间的界线,而后者如今正成为公司的负担。

处在风暴中心的,是Strategy发行的STRC永续优先股。Garlinghouse发声时,该证券成交价约在74美元附近,较其100美元的面值折价约26%。这一折价在2026年内持续走阔,反映出市场对公司不断累积的偿付义务正在重新定价。永续优先股没有到期日,意味着持有人只能依赖源源不断的股息,而非本金偿还。持续存在的折价说明投资者正在索取更高的风险溢价;公司投资者关系披露显示,尽管比特币价格全年总体保持韧性,这一价差却始终未见收窄。

与STRC挂钩的年化股息支出已攀升至约12亿美元,进一步加重了Strategy资产负债表的压力。更值得警惕的是,公司的股息覆盖周期——即其流动性资源足以支撑这些派息的时间长度——已从七年以上骤降至约14个月。这一收缩把争论的焦点,从「该模式是否盈利」转向「它是否可持续」。对于一家以「熬过波动」为全部立身之本的财库工具而言,跑道缩短意味着再融资风险陡增;一旦大盘重新滑向熊市而派息义务仍在累积,这一风险将更为尖锐。

这种压力在5月底变得具体起来:Strategy出售了32枚比特币,用以支付STRC股息。这是该公司首次为履行财务义务而变卖任何持仓,对于一家以「永不卖币」立身的企业而言,是一次具有象征意义的破例。尽管相对于数十万枚的财库规模,32枚BTC微不足道,但密切关注其资本结构的分析师,看重的是这一先例本身而非数量大小。这笔出售证实,股息覆盖已逼近某个临界点,公司宁愿割舍核心资产,也不愿在不利条件下募集新资金。

Garlinghouse把自己的反对意见放在一个更宏大的论点之下:金融工程无法制造持久价值,任何数字资产的长期价值最终都将由实用性驱动。他将杠杆驱动的囤币,与Ripple自身的定位作对比,举出XRP跨境支付通道为例,称其需求来自真实世界的使用场景,而非资产负债表上的腾挪。这一区分对于投资者如何评估任何山寨币财库策略都很关键:以实用性为支撑的采用增长缓慢却持续复利,而借钱买币的结构则会同时放大上行与下行——Strategy不断走阔的优先股折价,正是后者的写照。

另外,Ripple本周发布了2025年度影响力报告,披露全年捐赠额超过7000万美元。公司在多个市场将其RLUSD稳定币与XRP Ledger技术,应用于小微企业贷款、人道主义援助配送和供水项目。仅通过与Accion Opportunity Fund的合作,就有超过5300万美元资金触达了金融服务不足的小微企业主。这份披露以已落地的应用案例,强化了Garlinghouse关于实用性的论点,刻意与纯囤币模式形成对照,也提醒人们:即便远离任何历史最高价,关于价值的争论也日益聚焦于一条网络究竟在做什么。

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