摩根大通警告:Strategy持有近4%比特币(BTC)供应量,为市场埋下双向风险

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摩根大通最新报告直指,全球最大企业级比特币(BTC)持有者Strategy将BTC变现为现金的计划,正给整个加密市场制造不必要的双向风险。在报告中,该行认为这家公司同时具备增持与抛售BTC的意愿,恰在资产处于脆弱时刻注入新的不确定性并放大波动。眼下比特币承压运行,机构抛售被视为拖累市场情绪的最重砝码之一。我们研读这份报告后的判断是:摩根大通把这家公司的灵活性看作一种结构性压顶,而非一次性事件,这使得作为市场基准资产的比特币下行风险持续偏高。

引爆点在于Strategy正式确立了一项政策,允许其在需要履行优先股股息等义务时出售BTC。公司近期已抛售32枚BTC,单看数量微不足道,却是对一份近乎不间断增持逻辑之上建立的国库而言的象征性转向。将出售选项写入制度,标志着它偏离了早期只买不卖的持仓姿态。即便政策已落于纸面,如此体量的持有者可能削减仓位的前景仍在压制价格,因为市场必须为供应可能来自这个最大企业钱包而定价。

根据公司自身披露,Strategy持有约25.5亿美元现金,足以覆盖其未来约17个月的负债。摩根大通则反驳称,24至36个月的缓冲垫更为合适,才能安抚投资者、消除在市场下行期被迫抛售比特币的压力。当前现金续航与该行建议缓冲之间的落差,正是分歧核心:更薄的储备提高了BTC在不合时宜时点被卖出的概率。对于这样一份高度集中于单一高波动资产的资产负债表而言,现金续航的长短实际上决定了市场最终可能要消化多少被迫抛售。

摩根大通还主张,即便折价于净资产价值发行普通股,通过增发募集美元也比出售比特币更划算。其逻辑在于,稀释虽摊薄股权,却保住了底层BTC头寸,同时仍能生成履约所需现金;反观卖币,则会永久缩减支撑整个股权故事的国库,并让公司远离刷新历史最高价的动能。该行把股权融资定义为两个不完美选项中损害较小的一个——考虑到稀释常年遭受批评,这一立场颇为引人注目。

该行估算,Strategy目前掌控接近全部比特币供应量的4%,如此集中度使其事实上成为市场的摆动因子。它既能增持、也能减持这份仓位的双向能力,正是摩根大通标注的不必要风险来源。报告同时警告,这一策略可能抬高公司未来的融资成本。当单一主体持有固定供应资产的如此份额并保留出售权利,每一个交易对手都必须为这份可选性定价,而这一溢价会反向传导至资本成本。

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