JPYC在Upbit冲上37.6韩元,韩国FSC考虑引入加密做市商制度

JPYC在Upbit脱锚

与日元锚定的稳定币JPYC,本月初在韩国最大加密交易所Upbit的成交价一度达到其目标价值的四倍以上,这一事件如今正推动韩国最高金融监管机构,就本国加密市场最重要的一项市场结构决策展开评估。Upbit于9月17日上线JPYC兑韩元交易,开盘价为每枚12韩元。开盘后约一小时内,价格触及37.6韩元,超过锚定汇率所隐含水平的四倍。Upbit官方市场页面记录了JPYC/KRW交易对的上线及这一剧烈的首日走势。交易者将异动归因于订单簿极度稀薄:由于没有专业流动性提供商提供双边报价,早期买盘几乎没有自然的抛压对冲。韩国金融委员会(FSC)数字金融政策局局长柳英俊(Yoo Young-joon)周一首尔的一场会议上表示,监管机构将研究引入做市等活动制度,以提升数字资产市场的效率与稳定性。他也承认,JPYC上线后价格飙升令用户蒙受损失,针对这一领域加强纪律的要求正在扩大。这番表态标志着监管语气的明显转变。韩国《虚拟资产用户保护法》目前未对做市行为给予市场操纵条款豁免,这实际上把专业流动性提供商挡在了国内加密市场之外。在Upbit这一规模的平台上,散户资金占主导、新币上市流通盘极小,做市缺位反复导致价格偏离全球水平。JPYC首秀是最近最清晰的例证:一枚本应追踪一 日元的代币,在韩国上市后的第一个小时,表现得更像一次流通盘极小的空投分发,而非稳定币。

酝酿多年的监管空白

FSC的重新评估并非空穴来风。早在JPYC疯狂首秀之前,韩国研究者就已呼吁建立正式的做市制度框架。KB证券研究员李敏贞(Lee Min Jung)2024年发表在《首尔法学》(Seoul Law Review)上的同行评审论文,记录了豁免条款当时为何被搁置:监管者担心允许做市本身就可能构成市场操纵,因为《虚拟资产用户保护法》的反操纵条款并未为正当的流动性供给留出空间。李敏贞当时判断设立豁免为时尚早,但为监管者在市场更趋稳定后重新审视留有余地。Korbit研究中心学者Choi Yoonyoung更早的论文则更进一步,指出国内加密市场之所以长期存在流动性问题,正是因为缺乏正式的做市制度,这一结构性缺口造成持续性的价格背离、波动率抬升,以及长期反复出现的金普尼溢价(泡菜溢价),即韩国与全球加密价格之间的长期价差。这一问题并非韩国独有。在成熟的全球市场,Optimism(OP)等代币的交易由专业流动性提供商维护订单簿,这正是上市交易得以平稳的原因。更新的设计,从DAO治理的流动性实验DeXe(DEXE),到流通盘极小的World Liberty Financial(WLFI),则从反面给出同样的教训:当流通盘与市场结构错配时,开盘价格便会脱离基本面。首尔的政策制定者如今似乎已接受,稳定币的锚定既靠发行方维护,也要靠交易场所层面捍卫。此次评估还与更广泛的立法并行推进:今年7月,FSC表示计划制定一部综合性《数字资产基本法》,涵盖稳定币及整个市场,包括数字资产业务、交易所、信息披露与内控制度的规则。立法者尚未敲定关键细节,尤其是韩元计价稳定币发行方的监管规则。 希望实时跟踪行情的读者，可在MEXC查看现货与合约的实时价格。

《数字资产基本法》的试金石

COINOTAG的解读是:JPYC事件与其说是稳定币失败,不如说是交易所微观结构的失败。代币的储备从来不是问题,问题在于交易场所缺少愿意以公允价格卖出的参与者。这重新定义了政策议题,锚定稳定由发行方与市场结构共同生产,一个禁止流动性供给的司法辖区,无论发行方监管多么严格,都会持续制造泡菜溢价式的价格扭曲。如果FSC将做市豁免写入《数字资产基本法》,那将是交易所牌照制度启动以来韩国加密市场结构最大的一次变革。但就目前而言,首尔只是开启了一项评估,尚未作出任何豁免决定,时间表取决于《基本法》的立法进度。