Ark Invest 分析师将以太坊 (ETH) 比作麦当劳特许经营模式,直指 EIP-4844 后「忘了收租」

一张「麦当劳地图」:三条 Layer 1 的生意经

9月2日,Ark Invest 加密研究总监 Lorenzo Valente 在 X 平台发布了一篇长文,把三条主流第一层(Layer 1)区块链对应到快餐商业模式上——而其中最尖锐的一击,落在了以太坊(ETH)身上。Valente 给每条链分配了一个餐饮品牌:以太坊是麦当劳,Solana 是 Chipotle,Hyperliquid 则是 In-N-Out。他的核心论点是:这三条链的商业结构根本不同,应当分别估值,而不是套用同一个模型。在他的框架里,Solana 更像 Chipotle 的全直营模式——每笔交易都在 L1 本身结算,因此基础费用、优先费和 MEV 小费都留在网络内部,流向质押者,代价则是单点故障的风险。Hyperliquid 扮演 In-N-Out:一支精干、不接受风投的团队,专注一个核心产品——面向永续合约的链上订单簿,大部分交易手续费直接投入 HYPE 回购。而在这个叙事中,以太坊网络就是麦当劳:其利润并非主要来自汉堡本身,而是来自特许经营授权费和土地租金。这条链提供的是品牌——即信任与去中心化——通过 EVM 及其开发者社区提供的智能合约操作系统,以及区块空间和最终结算这两块「不动产」。Layer 2 运营商如 Arbitrum 和 Base 在其上自建并运营基础设施,就像特许经营商开设门店,让 L1 借助外部资本和团队实现扩容。问题出在收租环节:自 EIP-4844 之后,rollup 支付的 blob 费用被压缩至边际成本附近,rollup 上的活跃度再也无法转化为可观的 L1 收入。Valente 的结论非常直白:这条链建成了行业内最成功的特许经营体系,然后「忘了收租」——价值沿着技术栈向上迁移,流向 L2 和 Robinhood 代币化股票这类应用。

竞争对手自建轨道

这份「特许经营批判」出炉之际,以太坊周围的竞争版图正在被重绘。两年前,市场争论的焦点是「哪条链会赢」,Coinbase 的 Base 和索尼的 Soneium 等企业级 L2——两者都基于 Optimism 的 OP Stack 构建——是当时的头条故事。如今,支付和稳定币领域分量最重的玩家不再只在以太坊或其 rollup 上租用区块空间,其中多家正在自建 L1 轨道。9月1日,21 家金融机构——包括美国银行、花旗、高盛、德意志银行、UBS 和三菱日联——宣布计划通过一家新成立的公司联合发行稳定币,目标在2027年上半年推出锚定美元的产品,随后扩展至欧元和其他 G7 货币。另一个独立联盟 Open USD 则汇聚了金融、支付和科技领域超过 140 家参与方,名单横跨 BlackRock、Visa、Mastercard、Stripe,直至 Google、Coinbase、Solana 和 Polygon——而到目前为止,只有西班牙的 BBVA 同时出现在两个阵营中。发行方也在走直营路线:USDC 背后的公司 Circle 正在推出自己的 L1——Arc,公共主网访问定于9月16日开放,其公布的验证者名单包括 DTCC、ICE、BlackRock、Mastercard、Visa 和渣打银行;BlackRock 计划在该网络上部署其 BUIDL 代币化货币市场基金。Stripe 与 Paradigm 则在联合开发 Tempo,一条面向多种稳定币、甚至支持 AI 代理之间机器对机器结算的「支付区块链」。日本大型银行也出现了分化:MUFG 加入了 21 银行集团,而瑞穗和三井住友则站在 Open USD 一边。还有一条更安静的主线在 Canton Network 上推进——DTCC、Euroclear、LSEG 和法国兴业银行正在把政府债券、抵押品和回购业务搬到链上。与此同时,传统金融在以太坊相关轨道上依然跑着真实的大规模业务量——摩根大通的 Kinexys 已在此类基础设施上处理了 3 万亿美元——这意味着即便竞争阵营逐渐成形,这条网络的机构基本盘依然深厚。 希望实时跟踪行情的读者，可在Bitget查看现货与合约的实时价格。

悬而未决的「收租」问题

把这两条线索放在一起看,勾勒出的是同一个弧线:以太坊刚刚把特许经营模式做到极致,它最大的潜在租户们却不再租地了。Valente 9月2日发布在 X 上的长文是这一事件的一手记录,其中对现状的表述非常清楚——EIP-4844 之后,L1 几乎没有捕获它亲手培育的 rollup 经济。COINOTAG 的解读是:以太坊的扩容战略接下来如何演进——是对 blob 容量重新定价,还是依赖代币化资产带来的结算层需求,抑或接受一个薄利基础设施的角色——将决定未来链上金融版图中,银行发行的稳定币、Arc、Tempo 这一波浪潮,究竟有多少结算在它的轨道之上,而不是轨道之旁。