韩国央行研究:USDC 需求令巴西雷亚尔贬值 0.12%

韩国央行(Bank of Korea)最新研究得出结论:市场对 USDC、USDT 等稳定币的需求,能够直接削弱一国货币。这份编号为 Issue Note 2026-22 的报告于 9 月 3 日发布,作者为央行研究员 Kim Ji-hyun 与 Cho Sang-heum,全文已收入韩国央行官方研究档案。报告的核心判断相当直白:锚定美元的代币并非无害的支付工具,因为用本币完成的每一笔购买,都会直接传导进外汇市场,并对本币形成可测量的贬值压力。

传导机制:做市商的对冲卖出

传导路径并不复杂。当 Binance 这类全球性交易所允许投资者直接用本币购买 USDT 或 USDC 时,为交易提供流动性的专业做市商会在每笔交易的另一端不断累积大量本币头寸。为保持头寸中性,这些交易台会在外汇市场卖出本币、买入美元。把成千上万笔散户购买汇总起来,这条对冲流就构成了一国货币真实的卖压——即便买家本人从未接触外汇市场。

报告中最清晰的案例是巴西。Binance 开通雷亚尔对稳定币的直接交易后,巴西投资者无需经由第三种货币,即可将雷亚尔兑换为 USDT 或 USDC。研究测算,随着这股需求传导至外汇市场,雷亚尔对美元大约贬值 0.12%。韩国则是镜像情形:由于 Binance 未开通韩元直接购买稳定币的交易对,韩国的稳定币需求并未造成可见的韩元贬值——购买压力转而表现为代币价格相对 1 美元锚定值的本地溢价。对于 USDC 这一流通规模第二大的法币抵押型代币而言,这一发现具有两面性:法币直接入金通道正是发行方追求的分发路径——近期 Circle 与 OKX 将 USDC 扩展至现货、杠杆与期货交易,正是为了拓宽这一入口——但韩国央行的研究表明,每一条这样的入金通道,同时也是代币需求向一国货币施压的新渠道。

12 种货币、七年数据

韩国央行的作者们并未停留在理论推演。他们的数据集追踪了 Binance 在 12 种国家货币上开通本币对稳定币直接交易对的进程,上线时间横跨 2019 年至 2025 年。通过对比每个交易对上线前后当地交易所的价格,他们发现:一旦直接交易对开通,稳定币溢价——即代币在本地市场高于 1 美元锚定值交易的幅度——平均收窄 0.33 至 0.38 个百分点。更深的流动性与更快的套利带来了定价效率,但代价体现在别处:货币本身。因为跨市场套利会放大外汇流——把代币从 Binance 搬到溢价更高的本地交易所的套利者,每一轮操作都会加大做市商的再平衡需求。

研究员还以 Google 上对 Bitcoin 搜索热度作为散户加密需求的代理指标:搜索热度每上升一个标准差,巴西雷亚尔对应贬值 0.118%,本地稳定币溢价则上升 0.109 个百分点。换言之,在真正的购买发生之前,光是预期就已开始撬动汇率。韩国正处于这一政策风险的中心。韩元目前之所以未受波及,仅仅是因为不存在韩元直接交易对;但韩国已经是亚太地区最大的本币稳定币市场:截至 2025 年 6 月的十二个月里,约 640 亿美元的稳定币以韩元购入,遥遥领先于区域内任何同侪。作者警告,如果首尔放宽市场规则、引入更多企业与外国参与者,贬值通道可能立即被激活。他们给出的对策是深化外汇流动性、扩大韩元的国际使用,让市场有能力吸收冲击——这一立场与韩国央行一贯主张一致:任何以韩元计价的代币,都应在银行主导的监管框架下发行。这也将对 DeFi、加密货币交易所所依托的 第一层(Layer 1)支付网络如何在该市场扩张产生连锁影响。 希望实时跟踪行情的读者，可在Gate查看现货与合约的实时价格。

外汇政策进入稳定币辩论

COINOTAG 的解读是:这份 Issue Note 之所以是整个事件中的关键文件,正因为它是第一手记录——一家 G20 央行把美元代币需求量化为汇率变量,而非加密圈内部的话题。它把发行方增长重新框定为宏观摩擦:USDC 的每一条新法币入金通道,既是分发上的胜利,也是潜在的外汇压力点。可以预期,较小货币区的监管机构将放缓直接交易对的审批,而储备框架——例如 新加坡提出的 100% 储备要求——将因此更显紧迫。这篇报告也呼应了此前美联储关于 USDC 若进入 M1 或 M2 会造成 美元重复计算的警告:美元代币如今已成为正式的货币政策对象,而通过自己的钱包在法币与代币之间迁移资金的投资者,按韩国央行的数据,同时也正在撬动汇率。