Galaxy Research:比特币(BTC)成焦点,加密借贷降17%至561.6亿美元

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Galaxy Research的2026年第二季度杠杆报告显示,加密抵押贷款——即以比特币和其他数字资产作为抵押品的借款——在当季减少了113.3亿美元,降幅达16.78%,市场规模因此降至561.6亿美元。该机构通过分析链上协议的交易数据以及主流交易所的官方披露确认了这一收缩,这也是该行业连续第三个季度出现下滑,此前市场参与者仍在消化2025年上涨行情中积累的高额杠杆。Galaxy Research特别指出,这是自2022年第四季度以来,链上借贷在所有主要类别中首次同时出现同比下降,意味着去杠杆的覆盖面相当广泛。在去中心化金融(DeFi)贷款应用中,未偿还借款减少了77.9亿美元,降幅高达27.61%,最终降至204.3亿美元,这成为报告所列三大贷款类别中降幅最大的一个。中心化金融(CeFi)领域,未偿还贷款减少了9.62%,收缩至229.8亿美元,其中Tether的贷款规模变动贡献了大部分减少额;与此同时,Tether在CeFi借贷市场中的份额下滑了371个基点,目前为58.54%。此外,抵押债务头寸(CDP)稳定币供应中的加密抵押部分——一种与算法稳定币机制截然不同的模式——在当季也下降了7.86%,使所有被纳入统计的细分市场都未能幸免。即便面对整体收缩,也并非所有放贷机构都在削减业务:Galaxy、Coinbase、Ledn、Arch、Sygnum和Milo这六家机构在第二季度都实现了贷款账簿的正增长。最新市场规模相比2025年第三季度所创下的历史最高点(当时为786.9亿美元)已低出40.13%,显示市场仍处于深度调整区间。Galaxy Research将这一过程定性为“有序的去杠杆”,而非“强制抛售”,因为机构投资者是在逐步降低风险头寸,而不是一次性抛售抵押品。这种特征使得当前下行周期区别于早前的几次信用事件,彼时违约潮往往引发突发的清算潮。报告还提醒,外界在解读总贷款规模时需注意CeFi总贷款规模与CDP稳定币供应之间可能存在的重复计算现象,因为部分CeFi实体为了资助链外贷款,会自行铸造加密支持的稳定币,从而虚增了总规模。对市场参与者而言,这一系列数据的核心含义是:杠杆正在去中心化和中心化两种渠道同步被清除,而行业头部机构仍在谨慎地选择扩张方向。

当前的去杠杆节奏与2022年信贷崩塌后的走势形成了鲜明对照。2022年第二季度,加密抵押贷款的单季跌幅超过了55%,紧接着的两个季度又分别下跌9%和29%。那一轮危机源于多家主要贷款机构相继倒闭,而本轮周期到目前为止并未出现规模可比的对手方崩盘。相比之下,当前这个去杠杆序列的季度降幅依次为10%、5%和17%——幅度更小、速度更慢。Galaxy Research将这种差异归因于参与者更倾向于主动调整风险,而不是被迫面对清算或交易对手违约。该机构的报告用一句非常形象的话来概括:“借贷市场正在走楼梯下楼,而不是坐电梯。”这意味着下降是渐进且可控的。此外,来自DeFi贷款应用的季度后早期数据(这些应用包括Aave等知名协议)也发出了一些积极信号,暗示最糟糕的阶段可能已经过去。数据显示,截至7月21日,DeFi借款已回升至219.4亿美元,高于第二季度末的204.3亿美元;与此同时,期货未平仓合约在第二季度减少了3.08%,降至1032亿美元后,于7月下旬反弹至大约1140亿美元。Galaxy Research认为,这两项指标的回升可能表明链上借贷与期货市场正在寻找底部,但它也明确提示,这些仅属于早期信号,尚不足以确认一个长期底部。企业端的表现同样呼应了这一趋势。Strategy公司在5月份完成了总额15亿美元的债务回购,将与其数字资产储备策略相关的债务规模压降至161亿美元。这一动作与借贷数据放在一起,清晰地揭示出市场正在系统性去杠杆,但整个过程并未像2022年那样陷入恐慌。由于下跌速度较慢,贷款机构和借款人都获得了调整自身仓位的时间,同时交易所方面的数据显示,追加保证金的通知数量目前仍然处于可控范围。不过,报告最后发出警告:整个市场的大趋势走向将决定这一渐进式清理过程是会延续下去,还是有可能重新加速。

综合来看,第二季度全面下滑的借贷数据与明显放缓的季度回撤共同描绘出一幅市场自主去风险的图景,而不是外部冲击导致的被动清算。Galaxy Research作为这些核心数据的主要来源,在报告中强调没有任何一个借贷类别能够幸免于收缩,并把这一过程定义为“走楼梯下楼”。我们对于7月份DeFi借款和期货未平仓合约的反弹保持谨慎乐观:如果这种稳定势头能够继续,那么市场也许已经越过了杠杆削减最激烈的阶段。当前最大的风险来自外部——如果比特币或山寨币的价格出现剧烈下跌,这种有序的去杠杆随时可能转向恐慌性抛售。