Arthur Hayes:Ethereum (ETH) 严重低估,或迎3倍至5倍行情

Hayes 与 Tom Lee:同一个结论

本周,数字资产圈两位最受关注的理论派给出了几乎一致的判断:Ethereum fundamentals guide显示,市场正在错误定价这一资产。如今执掌 Melstrom 的加密投资人 Arthur Hayes,与 Bitmine 主席 Tom Lee,均认为以太坊(ETH)被严重低估,并将在下一阶段的虚拟资产周期中领跑——只是两人抵达结论的路径截然不同。Hayes 将以太坊列为新资金的第一去向,理由是它是唯一尚未收复 2021 年前高的超大市值加密资产。在他看来,这种被冷落的处境恰恰是下一轮「仇恨型上涨(hate rally)」的燃料:一旦 Bitcoin cycle转向上行,积压的追涨需求将涌入这个被他称为 DeFi 核心、开发者数量最大的 Layer-1 网络,短期内走出 3倍至5倍的行情。Lee 的框架则不同:他不把 ETH 看作手续费捕获型资产,而是全球金融未来的结算层。他预测一场代币化超级周期——五年内,150万亿至500万亿美元的股票、债券和房地产将迁移上链,而以太坊居于中心。他还认为,新兴的 AI 代理经济将依赖该网络的smart contracts与快速最终性,来完成机器与机器之间的微支付。在比率层面,Lee 指出目前约 0.03 的 ETH/BTC 有望收复此前 0.08 的高点并冲击 0.25 以上——若 BTC 达到 15万美元,意味着每枚 ETH 至少 6000美元。用真金白银为论点背书的是 Bitmine:其Ethereum treasury strategy已连续 65 周买入,累计持有超过 140亿美元的 ETH,目标是全网供应量的 5%。与此同时,机构需求正通过spot ETH ETF inflows持续累积,链上侧还有 Robinhood Chain 创下的record daily DEX volume等活跃度佐证。

三明治机器人被反抽 750万美元

多头讲宏观故事的同时,链上数据仍在持续曝光这张网络的隐性管道——而其中最臭名昭著的运营者,刚刚尝到了自己药的滋味。追踪 Jaredfromsubway.eth 主合约每一笔 ETH 流入的监控工具显示,这位以太坊上最活跃的三明治攻击者自 2023年3月以来累计攫取 117,007枚 ETH,按当前价格约合 2.95亿美元。三明治攻击是一种纯排序层面的榨取:机器人监控公开内存池中的大额挂起兑换,支付更高的gas-fee抢在受害者之前买入,等受害者以更差的价格成交后立即卖出。受害者的滑点容忍度,就是机器人的利润空间——没有漏洞利用,没有代码缺陷,一天数千次。今年 6 月,剧本反转了。一名身份不明的攻击者部署了 66 份假冒代币合约,顶着 WETH、USDC 和 USDT 这些熟悉的名字,目标却不是散户钱包,而是机器人本身。机器人的自动套利逻辑照单全收地扫描了这些假币,并向攻击者的恶意合约授予了代币支出授权;待授权累积到足够数量,一连串协同交易从机器人处抽走了至少 750万美元的 ETH 和稳定币,随后经 Tornado Cash 洗白。资金至今未被追回。更深层的结构同样高度集中:relayscan.io 的快照显示,ultrasound relay 承载了 24小时 MEV-Boost 负载的 34.0%,Titan 占 28.5%,bloXroute 占 25.0%——仅这三家中继就转发了全部 MEV-Boost 区块的约 85%至88%;而 Titan 自家的构建器单独组装了 50.3% 的区块,Quasar 与 Buildernet 各占约 16%。自以太坊完成proof-of-stake transition以来,超过 90% 的Ethereum validators都是通过这套拍卖机制外包区块构建的。一线曙光是:一项覆盖超过 95,000 次三明治攻击的sandwich attack dataset显示,月度三明治利润已从 2024 年末的约 1000万美元,降至 2025年10月的约 250万美元——不到一年缩水 75%——随着 MEV 保护工具和私有订单流的普及,这一策略正被持续压缩;分析师估计,其巅峰时期每年给受害者造成的损失约 6000万美元。 希望实时跟踪行情的读者，可在Binance查看现货与合约的实时价格。

Glamsterdam ePBS 成焦点

我们的判断是,这两条线索指向同一个方向。一个榨取层在可测量地萎缩的网络——既有机器人自身合约的链上流入记录为证,也有上述攻击数据集佐证——其结构性健康程度远好于最尖锐的批评者所言,这正是 Hayes 与 Lee 低估论断的底层支撑。按计划,Glamsterdam 升级将引入 ePBS 模块,把链下中继拍卖直接写入共识规则,移除受信任的中间人,并让验证者对区块内容获得密码学层面的保证。在该模块上线之前,排序不确定性仍将存在——但趋势已经开始偏向以太坊基础层的经济学。