Arthur Hayes:Ethereum (ETH) 严重低估,或迎3倍至5倍行情

Hayes与Lee,同一个判断

本周,加密行业两位最受关注的观点人物给出了同一个结论:Ethereum基本面指南显示,市场正在错误定价这一资产。现执掌Melstrom的加密投资人Arthur Hayes,以及Bitmine董事长Tom Lee,都认为Ethereum (ETH)被严重低估,并将在下一轮虚拟资产周期中领跑——不过两人得出结论的路径截然不同。Hayes把Ethereum列为新资金的第一去向,理由是它是唯一从未收复2021年高点的超大市值加密资产。在他看来,这种市场冷落恰恰是下一波「仇恨式上涨」的燃料:一旦比特币周期转向上行,被压抑的追涨需求将涌入这个被他称为核心DeFi Layer-1、开发者数量最多的网络,在较短的周期内走出3倍至5倍的行情。Lee的框架则不同,他把ETH视为全球金融未来的结算层,而非单纯的费用捕获标的。他预判一轮代币化超级周期:五年内,价值150万亿至500万亿美元的股票、债券和房地产将迁移上链,而Ethereum处于这一进程的中心。他还认为,正在兴起的AI代理经济将依赖该网络的智能合约与快速终局性,来完成机器与机器之间的微支付。在汇率层面,Lee指出ETH/BTC目前徘徊在0.03附近,有望收复此前0.08的高点并进一步冲向0.25以上——这意味着若比特币触及15万美元,ETH单价至少可达6,000美元。用真金白银为观点背书的是Bitmine:其Ethereum金库策略已连续65周买入,累计持有超过140亿美元的ETH,朝着其宣布的占总量5%的目标推进;与此同时,现货ETH ETF资金流入持续,链上活跃度也在抬升,例如Robinhood Chain刚刚创下的单日DEX成交量纪录。

三明治机器人被抽走750万美元

多头在讲宏观故事的同时,链上数据仍在持续暴露这条网络的隐秘管道——而其中一位最臭名昭著的运营者,刚刚尝到了自己惯用套路的苦果。针对Jaredfromsubway.eth——Ethereum (ETH)上最活跃的三明治攻击运营者——主合约的每一笔ETH流入均有追踪记录,链上数据显示,自2023年3月以来,该机器人累计赚取117,007枚ETH,按当前价格约合2.95亿美元。所谓三明治攻击,是一种纯粹基于交易排序的提取方式:机器人监控公开内存池中的大额待成交兑换,通过支付更高的gas费抢先买入,让受害者在更差的价格上成交,随后立刻卖出获利。受害者的滑点容忍度就是机器人的利润空间——无需漏洞、无需代码缺陷,每天重复数千次。但今年6月,剧本反转了。一名身份不明的攻击者部署了66个假代币合约,盗用WETH、USDC和USDT这些广为人知的名字,目标直指机器人本身,而非普通散户钱包。机器人的自动套利逻辑照常扫描这些假币,并向攻击者的恶意合约授予了代币支出授权;当足够多的授权堆积起来后,一连串协同交易至少抽走了价值750万美元的ETH和稳定币,赃款随后经Tornado Cash洗白,至今未被追回。更深层的结构性问题同样集中:relayscan.io的快照显示,ultrasound relay承担了24小时MEV-Boost负载的34.0%,Titan占28.5%,bloXroute占25.0%——仅这三家中继就转发了约85%至88%的MEV-Boost区块;而在区块构建侧,Titan的自有构建者单独组装了50.3%的区块,Quasar与Buildernet各占近16%。自Ethereum完成权益证明转型以来,超过90%的Ethereum验证者都通过这套拍卖机制外包区块构建。不过也有亮色:一份覆盖超过95,000次三明治攻击的攻击数据集显示,月度三明治利润已从2024年底的约1,000万美元降至2025年10月的约250万美元——不到一年缩水75%——MEV保护工具和私有订单流正在压缩这一策略的生存空间;分析师估计,此类攻击在高峰期每年让受害者损失约6,000万美元。需要实时盯盘的读者可以在Binance查看现货与期货的实时价格。

Glamsterdam升级中的ePBS受关注

此后,Lee对自己的判断做了更保守的基准修正:他在Milk Road Show节目中预计年底ETH/BTC为0.04——而非重访0.08——即便如此,配合比特币达到15万美元,Ethereum (ETH)单价仍约为6,000美元;考虑到该汇率在2021年的高点,他把这一情景称为保守假设。他还点名了代币化叙事之外的新催化剂:美国CLARITY法案若获通过——参议院程序性投票预计在9月15日进行——可能解锁场外观望的机构资金;亚洲资金流入升温,以及全球机构在季度末的「补仓式买入」,也会带来额外支撑。资金流向已经可见:美国现货ETH ETF在8月28日净流入1.002亿美元,累计净流入升至129.7亿美元;过去两周Ethereum的表现也跑赢了比特币,上涨29%,而比特币为22%。

（截至 08:41 UTC） (截至UTC时间08:41)COINOTAG的判断是,这两条线索指向同一个方向。一个提取层可被证实正在收缩的网络——这一点有上述机器人合约的链上流入记录和攻击数据集作为佐证——其结构性健康程度远超最尖锐的批评者所言,这也构成了Hayes与Lee低估论的基础。Glamsterdam升级中规划中的ePBS模块,将把链下中继拍卖直接写入共识规则本身,消除对可信中间人的依赖,并让验证者就区块内容获得密码学层面的保证。在该模块上线之前,交易排序的不确定性仍将存在——但趋势已然站在Ethereum基础层经济模型这一边。