Cboe研究推出VIX永续期货,合约规格与监管申报尚未落地

Cboe酝酿无到期日VIX合约

Cboe Global Markets是Cboe波动率指数(VIX)背后的交易所运营商,目前正考虑在自家这一恐慌指标上推出永续期货。VIX衡量的是标普500期权交易者为未来30天定价的波动水平,当市场对下行保护的需求骤增时,它往往快速拉升,华尔街因此称其为“恐慌指数”。不过,尽管名声在外,VIX指数本身从未有过现货市场:如今上市的每一份VIX期货都带着到期日。永续合约则取消了这个限制。它采用资金费率机制,在多空双方之间周期性互换费用,把合约价格拉向指数水平,且没有结算日。从理论上讲,这是迄今为止最接近“现货交易VIX”的结构。

该计划仍处早期阶段。合约规格尚未公布,上线日期未定,监管申报也未提交。Cboe表示,将等待美国对永续合约的监管框架进一步明朗后再行推进,这意味着产品的命运很大程度上掌握在监管机构手中。此次探索也反映出美国交易场所的一个更大动向:把在加密交易中占主导地位的高杠杆工具引入其他资产类别。DWF Labs市场洞察负责人Martin Lee认为,永续结构让交易者“不必再操心到期与时间价值损耗”,可以专注判断方向,并预计未来数月指数、资产和指标将迎来一波他所说的“永续化”浪潮。

从1993年构想到加密行业标准

永续合约并非新概念。经济学家Robert Shiller早在1993年就勾勒过永续期货的雏形,但真正将其商业化的是加密行业,如今资金费率互换已是各大主要交易场所的默认工具。部分加密交易所已上线波动率产品:Gate提供VIX永续合约,但盘口流动性极差,可见成交量很少;Hyperliquid近期则上线了挂钩Volmex比特币隐含波动率指数的期货,把这一模式延伸到加密原生指标。VIX本身已支撑起一个庞大的衍生品体系,涵盖期货、期权和交易所交易产品,但所有已上市期货都会到期,向下一份合约移仓成本不菲且拖累收益,这与2021年底比特币期货ETF ETF亮相时遭遇的批评如出一辙。无到期日设计正好绕开这一痛点,而一个买家、卖家和对冲者更充分的市场,也可能让各类VIX产品对指数隐含水平的定价趋于一致。真正的难点在于对冲。VIX是一个数学计算结果,并非任何人能够持有的资产,因此做市商无法像比特币交易台那样买入现货来对冲风险。Marex Solutions的分析师点破的正是这一点:资金费率如何锚定一个无法作为现金资产买入的指数,仍是悬而未决的问题,取消到期日也并不能消除对冲成本和基差风险。在合约条款公布之前,他们仅将其视为一个潜在的全新波动率市场,而非期权凸性的廉价替代品。

监管明朗化是最大门槛

COINOTAG的判断是,眼下的融合是双向的:源自加密市场的交易结构,正在反过来塑造华尔街的产品设计。Cboe自身的表态已把监管明朗化设为前提,因此在出现带有具体合约条款的正式申报之前,VIX永续仍停留在提案阶段,Marex提出的基差风险质疑也没有答案。下一个值得盯紧的节点,是任何一纸监管提交,它将把这项探索变成正式产品。