Circle上半年58.7%的收入用于USDC分销与交易成本

Circle披露8.193亿美元成本去向

稳定币发行方Circle于2026年10月16日发布博客文章披露,公司2026年上半年收入与储备收益的58.7%用于分销、交易及其他成本。上半年收入与储备收益合计13.954亿美元,对应的分销、交易及其他支出为8.193亿美元。Circle把这笔开销定义为维持USD Coin(USDC)流通的代价,称资金用于支撑分销网络与支付基础设施,正是这套体系让加密货币交易所、钱包与支付服务愿意接入该代币。该类目覆盖公司通过第三方渠道流转USDC的全部开销,从合作伙伴分成到交易处理费用,统一计入同一行项。储备收益,即支撑USDC的储备资产所赚取的APY,是公司最主要的收入来源,分销开支正是维持这部分收入的成本。其提交给SEC的二季度文件显示,同一成本项为8.193亿美元,较一年前的7.546亿美元增加约6,470万美元。分销与交易支出目前已是收入流中最大的一项扣减,超过公司自身的运营成本。备案文件还显示,上半年储备收益为13.202亿美元,其他收入为7,520万美元。按此比率折算,每1美元收入对应约0.59美元成本,两者在扣除运营费用之前的差额,上半年约为5.76亿美元。Circle以股票代码CRCL交易,公司通过博客文章而非单独的监管披露公布这一比率,但底层数字与其SEC备案一致。两份文件均未提供伙伴层面的明细:既没有说明各分销伙伴分得多少,也没有说明总额在伙伴支付与Circle自身交易费用之间如何切分。

这8.193亿美元并不是一个单一池子。SEC文件将其拆分为8.158亿美元的分销与交易成本,以及340万美元的其他成本,而Circle并未公布较大数字在伙伴支付与自身交易支出之间的比例。其中一项可以单独看到:Coinbase合同项下的成本上半年为6.553亿美元,作为独立行项列示,且不应与8.193亿美元总额相加。Coinbase是全部披露中被点名的最大单一分销伙伴,其他任何伙伴的支付金额都没有单列。公司另一篇博客文章称,上半年在牌照、银行关系、支付流动性、合规、新产品投资与区块链集成上的支出约为4.73亿美元。区块链集成同样出现在这份清单中,是与更广泛代币生态关联最直接的支出项。SEC文件显示同期运营成本为4.968亿美元,两笔数字覆盖范围是否一致尚未得到确认。Circle描述了一种递进式奖励结构:伙伴在扩大USDC用户数量与平台托管余额的过程中,获得更高的分成。Coinbase的二季度文件报告其各产品内USDC平均余额创下200亿美元的纪录,较一年前增长44%,说明了该代币的流通量中有多少沉淀在其最大支出项背后。该交易所是在其自身二季度业绩中同步披露这一纪录的,因而成为公开记录中唯一披露了这一规模USDC持仓的伙伴。综合来看,公开记录把USDC业务的收入与分销相关成本放到了一起,但缺少判断伙伴层面盈利能力或这一安排长期经济性所需的细节。

披露留下的空白

把博客文章与备案文件对照阅读,可以并排看到USDC业务的收入与其分销账单,但底层经济结构依然缺席。58.7%的比率无法说明每一段伙伴关系各自有多赚钱,而最大单一成本项、6.553亿美元的Coinbase行项只以合计形式出现。USDC的代币经济也压缩了成本管控能带来的空间:每一枚流通中的代币都对应一美元储备发行,收入随供应量增长,分销成本则随扩大供应所需的伙伴协议增长。在伙伴分成未披露、4.73亿美元与4.968亿美元两笔运营数字未经核对的情况下,任何评估该公司股票的人,都得在头条比率之外自行DYOR。