Dan Tapiero六年否决逾400个加密股权项目:估值纪律高于一切

10倍市销率的入场红线

加密成长型股权投资的收益,往往取决于入场价格是否合理。50T Funds首席执行官兼首席投资官Dan Tapiero在11月12日(星期四)刊出的一次访谈中明确了这一标准。他说,如果不以相对于收入的合理价格投入资金,无论行业增长前景多么亮眼,都很难做出回报。他的筛选标准相当苛刻:只看在风投竞争中存活下来、目前年收入至少达到5000万至1亿美元的公司;只对业务已经成熟的企业持股,而不是把资金分散到早期小额支票上;每一个标的都以销售额为基准进行估值。他最近一次披露的投资同样遵循这套算法:向支付公司MoonPay投资4000万美元。

估值倍数是整套方法的核心。Tapiero表示,对于真正想拿下的公司,他愿意支付最高10倍收入的对价,而更理想的区间是3至5倍。一份要求约50倍市销率的方案会被直接否决。过去六年里,他依据这一逻辑拒绝了超过400份邀约,其中包括三次分别拒绝FTX,也曾放弃Celsius和BlockFi,而这两家借贷机构后来都走向倒闭。在他看来,错过一个机会的代价,远低于为一个机会多付的代价。基金本身按照10年存续期设计,目标是收回投资资本的4至5倍。Tapiero称,鉴于区块链行业的增长潜力,这是一个合理的预期,但前提是入场倍数必须落在他描述的区间之内:如果以50至80倍收入的价格入场,无论业务如何发展,投资者都很难赚钱。每一次决策都要同时权衡增长前景、管理团队和价格,他的团队会在任何一笔投资落地之前先估算未来的回收金额。

这套纪律并非凭空而来,Tapiero说自己是从传统金融带过来的。他做过大约20年宏观对冲基金的基金经理,并指出早期公司往往根本无法支撑充分的尽职调查,这也是他只持有成熟、有收入的企业而非早期头寸的原因之一。人工智能压缩了审查周期:过去需要两三个月的流程,如今几个星期就能完成。但他强调,更快的工具改变的是节奏,而不是标准,一家企业是否配得上它的倍数,最终仍取决于同样的审查。真正稀缺的是心态。他警告不要因为害怕错过而被迫参与交易,并强调在整个流程中保持耐心比追求速度更重要。这种心态,正是能否穿越一个周期的分水岭。

生存能力是另一道关卡。Tapiero预计市场每三到四年就会出现一轮70%至80%的下跌。一些风投头寸先是大幅上涨,随后又跌去90%的价值,他认为机构投资者无法接受这样的回报路径。他的应对是结构性的而非预测性的:以公允价格入场,完成尽调,持有那些为承受回撤而设计的头寸。在牛市中急剧膨胀、随后又缩水九成的持仓,不在他的设计之内,因为无论成因如何,90%的回撤都会让机构仓位被清零重来。在他的框架里,收入承担着双重角色:它既决定他愿意支付的价格,也决定下一轮下跌到来时他预期的缓冲空间。

10年周期锁定4至5倍回收目标

在COINOTAG看来,这套筛选标准本身已经完成了大部分工作。3至5倍收入的区间加上10倍的上限,基本排除了这个行业里大多数引发关注的融资轮,而六年间400多笔被拒交易正是这种排除的持续记录。这一视角也不再是一家基金的专利:代币投资者如今以活跃度和收入来估值,季度数据也显示第三季度发行方收入以7.4比1超过了链上手续费。我们持续跟踪的标的,包括Sui生态,同样面临这道考题:敞口必须对照已实现的收入定价,而不是对照潜在故事。最缺乏验证条件的,是他的回收目标:十年内4至5倍的回报,且假设熊市按照他描述的三到四年节奏持续到来,而这一节奏没有任何公开记录可以衡量。