OAK Research:三季度稳定币发行商收入达公链手续费的7.4倍

21亿美元的季度

稳定币发行商在2026年第三季度获得约21亿美元收入,约为同期13条公链交易手续费合计2.85亿美元的7.4倍。这组对比来自法国数字资产研究机构OAK Research于10月30日发布的报告,报告将发行商收益与网络手续费并列计算,结论是两个行业赚钱的方式根本不同。Tether与Circle两大发行商不向用户收取代币转账费用,收入全部来自支撑每一枚流通代币的储备资产利息,因此收入随余额规模和利率水平变化,而非随链上活动变化。区块链则站在账本的另一侧:只要交易执行就收取手续费,无论其中是否涉及稳定币。OAK的13条链统计还刻意纳入了与稳定币无关的转账手续费,使差距显得更加悬殊。报告以稳定币的流通供应量衡量行业规模:这一数字从2020年1月的40亿美元增至报告发布时的约2980亿美元;2026年4月底市值一度逼近3100亿美元,OAK认为该水平超过DeFi总存款的三倍。报告同时提醒,市值衡量的是流通中代币的价值,不是发行商实际赚到的钱,流通盘扩大并不会带来发行商收入或链上手续费的同比例上升。发行商一侧,储备利息几乎就是业务的全部:Circle第二季度财报显示总收入为7.013亿美元,其中6.677亿美元来自储备资产,占比约95%,较上年同期高出5个百分点。

以太坊与Solana各执一端

链级数据揭示了手续费经济分布的不均衡。以太坊第三季度稳定币平均余额为1460亿美元,Solana则不足160亿美元,前者的流通规模超过后者九倍,手续费收入却走向相反:Solana单季收取6290万美元交易手续费,高于以太坊的3460万美元,尽管后者握有绝大多数流通盘。Solana的670万美元手续费留存在协议内,其余部分流向验证者。以太坊上流通盘与手续费的关系变化剧烈:2024年第一季度,以太坊自身的手续费仍高于该链稳定币对应的约7.3亿美元发行商收入;到2026年第三季度,OAK估计与以太坊流通盘挂钩的发行商收入约为9.86亿美元,约为该链季度手续费的28倍。发行商侧的数字同样在移动。USDC链上交易量在第二季度达到14.8万亿美元,同比增长151%,反映支付金融支付金融流量与现货交易结算在各网络间加重。平均流通量同期上升25%,但Circle的储备收益率下降0.66个百分点至3.49%,每一美元流通盘赚取的利息较此前减少。Tether的平均流通量同比增长10.6%,报告基于外部交易量估算,其第三季度收入约为15亿美元。Circle一侧的分销成本不容忽视:其第二季度财报记入3.246亿美元Coinbase协议下的分销支出,OAK将这一结构描述为托管用户余额的平台分走部分储备收益。该机构还测算了稳定币在DeFi中的分布:约占Aave存款的28%、Morpho存款的37%,以及在订单簿订单簿交易平台Hyperliquid上占存款的84%。

一把衡量Sui的标尺

这套比值背后的方法对每一条较新的Layer 1网络都重要,因为它定义了此类公链被评判的记分板:稳定币流通盘有多大,其中又有多少转化为网络实际留存的手续费。以太坊已经远离这一平衡,Solana在手续费规模上达标,协议留存却不及。对Sui生态而言,OAK的数据把竞争门槛摆得很清楚:发行商收入归属于持有余额的人,而不是转移余额的人。11月初,Sui自身也在消化供应与基础设施层面的问题:11月1日(星期日)有1315万枚代币解锁,Suiet钱包宣布在11月14日(星期六)之后停止开发。Blackstone提出的一项东京办公楼代币化出售方案,则指向了机构级流通盘下一波可能形成的方向。