日本财务省围绕JPYC稳定币机制规划日本国债三条链上路径,报告定于2027年1月出炉

三种链上处理方案

日本财务省于10月8日(星期四)召开日本国债(JGB)链上处理研究会的首次会议,并公开了会议使用的说明材料。研究会成员包括东京大学与早稻田大学的学者、民间策略师森田智太郎,以及日本银行和金融厅的官员,任务是检验区块链技术能否承接一个至今完全依赖传统结算体系的国债市场。财务省的说明文件把可选方案分为三类,并明确这只是供讨论的临时框架,不是定案。第一类不触动国债本身:持有日本国债的货币市场基金(MMF)以投资信托形式存在,其受益权改在区块链上转移。第二类保留现行划拨结算制度,把转账账户账本搬上链,细分为三种形态:由单一账户管理机构管理、多家机构协同管理,或延伸至日本银行自有账本,由央行担任转账代理人。第三类走得最远:在现有结算框架之外,直接在第一层区块链协议上发行新形态的国债,改动范围取决于技术嵌入的位置。收益方面,文件列出了更高效的抵押品与流动性管理、以海外持有人为主要受益方的投资者基础扩大,以及闲置资金在动用前的稳定存放去处。政策层面的好处包括对市场动荡的更快反应,以及日本国债吸纳的更趋稳定。成本则包括交易场所碎片化、支撑交易所需的资金池扩大、全天候交易下剧烈价格波动更难控制,以及系统、规则与运营的改造开支。文件强调包括三种类型在内的一切均为暂定,财务省计划先对企业听取意见,再在2027年1月前后汇总成报告。

拍卖疲软与创纪录预算

研究会背后的紧迫性来自财政端。日本国债需求进入平台期,最近两次10年期国债拍卖认购疲弱。8月,10年期收益率升至2.95%,创下1996年9月以来的最高水平;2年期触及1.75%,为31年高点;5年期录得2.21%的历史纪录。2027财年预算申请总额达到创纪录的143万亿日元,约合9180亿美元,连续第四年刷新纪录,付息成本则走向36.64万亿日元,约合2340亿美元,原因是假定利率从3%上调至3.8%。华盛顿提供了参照样本。依据《GENIUS法案》,稳定币发行方必须持有安全且流动的储备资产,其中以美国国库券为主,这让一款支付产品变成了政府债券的稳定买家。旧金山联储的一项研究发现,2023年以来美国短期国债的增加速度快于日本,尽管日本仍是美国国债的最大海外持有方。这种需求完全产生于传统金融内部,不需要任何加密资产参与,东京的官员们正是在密切关注这一机制之后,考虑将其套用到日元上。日本自己也已有本土版本。JPYC是首个锚定日元的稳定币,由国内存款和日本国债支撑,发行方赚取的是持仓利息而非交易手续费,发币越多,买入的日本国债就越多。财务省的文件指出,已在链上持有资产的投资者由此获得闲置资金的稳定去处,待用于支付或投资时再动用,这正是稳定币沉淀资金转化为债券需求的行为路径。

碎片化是待解难题

三种类型并非等量齐观,差别在于市场可能在何处分裂。第一类最窄、也最快试水,因为它移动的是基金份额而非国债本身。第二类留在日本银行已经监管的结算管道之内,账本形态改变,问责对象仍是现有机构。第三类最容易直接引发碎片化,因为它在现行体系之外创造平行场所,而财务省自己也把碎片化和全天候交易下的价格波动风险列为未决成本。链下账本与链上账本的对接还需要类似跨链桥的技术管道,而跨链桥在加密行业屡屡成为攻击目标,安全设计的分量将影响哪一类方案最终胜出。企业听证在前,报告要到2027年1月前后完成,这次会议定下的是议题,不是结论。