摩根大通Santos:仅四类资产能分散AI交易风险,Bitcoin(BTC)落选

AI资本开支已渗透所有资产类别

J.P. Morgan资产管理美洲区首席市场策略师Gabriela Santos本周发出警告:想要真正分散AI交易的风险敞口,可用的工具已经所剩无几。她在CNBC《Closing Bell Overtime》节目中指出,AI资本开支的扩张规模已经大到几乎渗透进每一个资产类别——无论是公开市场股票、固定收益,还是私募市场,都难逃其影响。她向资产配置者传递的核心信息很明确:看好AI本身并不等于一个完整的组合方案。「你可以极度看好AI,但仍然需要极其认真地思考组合构建。」她强调,这是一个关于仓位规模与结构的问题,而不是方向判断的问题。这番警告来得恰逢其时:AI相关股票的动能自7月开始松动,抛售一直延续到8月,给多头结结实实上了一课——拥挤交易在情绪转向时是如何运作的。在我们看来,她想说的并不是AI盈利周期出了问题,而是集中度风险已经迁移到组合的每一个角落,正因如此,她敦促投资者即便相信AI能继续支撑一个更长的盈利周期,也要盯紧仓位规模、杠杆水平和分散程度。她还点出了一个结构性难题:传统行业分类已经靠不住了。AI建设的形态持续变化,超大规模云厂商、芯片公司与软件公司——例如CrowdStrike(CRWD)这类AI敞口较高的标的——在各自板块内部的走势日益分化,不再作为一个整体联动。像XLE ETF这样狭窄的行业代理指标,已经很难说明一只AI重仓基金实际持有什么;这种边界模糊,使得自上而下的配置框架比上一个周期可靠度明显下降。华尔街方面也附和了同样的担忧,至少有一位知名投资人直言,当前市场实际上就是一笔AI交易。

仍具分散功能的四类资产

这一警告背后的依据,来自摩根大通自家的研究。该行构建了一个AI因子篮子——一个用于衡量各类资产与客户组合同AI交易联动紧密程度的模型组合——Santos表示,结果显示绝大多数资产如今在同一个时间朝同一个方向运动。按照这个口径,真正还能分散风险的资产已经缩水到寥寥数项:美国国债、黄金、核心地产以及欧洲股票。值得注意的是,Bitcoin(BTC)并不在这份名单上——而恰恰是这类资产,曾被许多配置者包装成对冲这种集中股票敞口的工具。从历史上看,数学关系曾经友好得多:债券在历次衰退中都能为组合提供可靠缓冲,而全球金融危机后的约二十年间,持续的低利率环境意味着仅靠固定收益就能完成对冲工作。Santos认为,那个时代已经结束:随着供给冲击、通胀和利率波动重新出现,资本争夺战再度打响,投资者现在需要债券之外的抗通胀资产来完善配置。她补充道,国债—黄金—地产—欧洲股票这一组合能否继续奏效,可能取决于AI相关资本开支在今年余下时间的走向——但她并未声称自己能精确预测这一变量。对加密货币相邻的配置者而言,这个缺席意味着两面性:将数字资产放上资产负债表的公司载体——包括Ethereum财政部模式在内——一直把自己宣传为不相关的压舱石,而今年夏天的去杠杆恰好检验了这套说辞。真正的问题是:在她点名的四类资产之外,市场上是否还存在真正的非相关性。 希望实时跟踪行情的读者，可在Binance查看现货与合约的实时价格。

Bitcoin的对冲叙事面临检验

把Santos的警告与当下市场串联起来的,是一个相关性问题。自ICO热潮以来,数字资产一直以「不相关回报」为卖点进行营销,然而Bitcoin(BTC)——撰稿时价格在7.8万美元附近——却缺席了这家大型银行策略师当前认可的、仅含四项资产的分散名单。加密资产若想承接国债、黄金、核心地产与欧洲股票无法独力吸收的对冲需求,BTC与ETH就必须在AI重仓组合去风险的那一刻顶住压力。AI相关资本开支在年内究竟是降温还是延续,将裁决这一主张——无论按华尔街的标准,还是按加密世界的标准。