Progmat主导的69家机构联盟支持国债链上管理,不走比特币(BTC)式代币路线

69家机构支持国债上链管理

围绕日本国债(JGB)的代币化路径,业界给出了明确答案。由代币化平台Progmat牵头的行业组织“数字资产共创联盟”(DCC)于东京时间10月22日星期四正式发布了日本国债代币化中期报告,前一天报告概要已在日本媒体流传。这份报告出自DCC一个于2026年5月启动的工作组,任务是研究日本国债如何在区块链基础设施上发行和流转,共有69家公司和机构参与,其中包括日本三家 mega bank(三大银行)、日本生命保险和大和证券。工作组比较了三条代币化路线:一是在日本央行的登记名册上直接管理国债,二是在《公司债、股份等簿记转账法》框架下管理转账式国债,三是发行联动权利代币,持有人凭此要求交付对应的转账式国债。排序的关键不是技术,而是税。金融机构持有转账式国债,在金融机构之间的交易中可享受利息预扣税豁免;登记国债和联动权利代币都不具备这一资格,选择这两条路线就得修改税法。据此,中期报告将“保持转账式国债法律形态不变、改为链上管理”列为首选结构,称其对市场参与者影响最小,与现有流程衔接最紧密。联动权利路线还留下两个未决问题:这类代币能否保住与标的债券相同的担保价值,以及主张对第三人权利的法律要件如何满足。这里的经济学由税制而不是账本功能决定,机构层面的代币经济学是在法条里定型的,代码只是执行者。

OC账户保留债券法律地位

方案的核心是一个新的链上管理账户,即OC账户,由银行、证券公司等账户管理机构开立,并与分布式账本技术持续同步。机构把自己现有的部分转账式国债持仓以同一投资者名义转入OC账户,对应余额随即以分布式账本形式呈现。Progmat的Tatsuya Saito解释过这一步的性质:不是发行第二笔新债,同一只债券只是换了管理方式。工作组采用的架构是:一个全年365天、每天24小时运转并与分布式账本保持同步的系统,其OC账户记录作为转账名册的正本;营业时间内,遗留系统再从正本复制数据,用于周边流程。测试从窄处起步:先由一家在日本央行开有直通账户的账户管理机构进行,交易无需直接触碰日本央行的系统即可结算。跨机构转移则通过接口连接日本央行的证券集中托管职能,待既有记录完成后确认过户。目标不是新产品。报告瞄准的是绕开日本证券清算公司中央清算的双边回购交易,估计日本回购市场规模超过250万亿日元,其中约40%的融资发生在中央对手方之外。这些交易的事后确认、结算和担保品管理将全部上链,让无法使用日本央行日内透支的非居民银行和基金能够“即时”调配担保品,而不是“以防万一”地预置缓冲。第二阶段定于11月启动,将在Canton Network上测试这套设计:Progmat计划搭建一个沙盒,发行测试用的代币化国债、代币存款和稳定币,并连接境内外回购与担保品平台。机构的动作已经先行:MUFG于2026年8月13日宣布与Progmat、Digital Asset和Secured Finance就链上国债回购开展联合验证,项目获得金融厅“支付高度化项目(PIP)”支持。在美国,Broadridge基于分布式账本的回购平台2026年7月的月度处理量达到8万亿美元,日均3650亿美元;DTCC也在为托管于DTC的美国国债准备代币化服务。

账本升级,不是发新债

这份方案有两个分量最重的细节。其一,日本代币化证券市场此前一直围绕面向散户的新产品构建,主体是房地产证券型代币;这份中期报告却把整套机制对准了250万亿日元规模机构市场的事后清算环节,而交易量和效率收益恰恰藏在这里。其二,账本理念与公链不同。OC账户映射的是既有债券,不创造可交易的新工具,它既不是治理代币,也不是像比特币(BTC)那样仅存在于自身账本上的纯链上资产;国债的法律地位仍归属现行转账体系。设计同样没有走向全面重构,交易渠道和合同保持原样,只是把事后清算步骤搬到链上。这套渐进式做法能否追平美国回购基础设施的效率,正是11月沙盒要回答的问题。