Richard Byworth:比特币(BTC)卖方耗竭创纪录,下一轮上涨只是时间问题

Richard Byworth的比特币收益框架

在Richard Byworth最新的市场判断里,比特币价格本身几乎成了一个次要问题。这位曾为对冲基金设计交易结构的前Syz Capital高管认为,下一轮上涨“只是时间问题”,而他给出的依据并非K线图,而是卖方耗竭。Byworth因坚持比特币财库策略而离开Syz Capital,他描述当前市场正呈现创纪录的卖方耗竭,这种供给侧状态在过往周期中曾宣告熊市的终结。他的逻辑是供给驱动:当愿意抛售的卖家所剩无几,上涨不再需要新增需求也能延续,因此他把下一轮行情的时机视为近乎确定,而非一个待定的目标价位。至于底部在哪里,他的回答顺理成章:卖家既然已经耗竭,底部就比盘面显示的更近。

同一套框架也让他对追逐收益的持有者提出了直言不讳的警告。备兑看涨期权覆写策略卖出资产的上行空间以换取权利金,Byworth指出,在强劲上涨中这种策略可能让比特币持仓损失相当大一部分收益,因为封顶恰好锁定在资产开始大幅兑现的时刻。他偏好的替代方案是基差交易:以比特币作抵押,结构化为低波动、市场中性的美元收益,回报来自期货价差而非方向性押注。他为对冲基金设计交易出身,这一设计的专业底色清晰可见:与收益耕作之类的收入策略不同,基差交易变现的是价差本身;与常通过看跌/看涨期权比率解读持仓的方向性期权市场不同,它对币价走向不持任何观点。他主张,在不外借持仓资产的前提下赚取持仓收益,是唯一把比特币当作一切投资必须跨越的门槛利率的收入策略。

这场对话的覆盖面超出其核心论点。Byworth早年为对冲基金搭建交易结构,随后转入企业比特币战略领域,并因财库问题离开Syz Capital,采访将这一决定呈现为后续一切的起点。讨论大量篇幅把企业持仓与主权采用视为同一信贷故事的两端。他把通胀和大规模举债(包括人工智能公司的借款)与美国国债市场的压力联系起来,认为数字信贷正在以把资本推向比特币的方式与政府债务竞争。他自己的数字信贷工具SATA先于Strategy发行的优先股STRC达到面值,他将这一结果解读为比特币抵押信贷比股票市场等价物定价更有效的证据。以瑞士法郎计价的数字信贷基金,则把同样的思路延伸到美元体系之外。

在政策层面,Byworth对指数提供商MSCI提出了尖锐批评,称其拟议中针对比特币财库公司的处理方式是一场“攻击”,认为该框架实质上惩罚了在资产负债表上持有比特币的公司。他还谈到了与JAN3在国家级比特币债券上的合作,包括萨尔瓦多的比特币债券,以及比特币进入抵押贷款市场的长远前景。在他看来,战略比特币储备的意义不止于资产负债表框架,更是进入一个以该资产为基础的主权信贷市场的入口。每一条线索最终都回到同一个机制:让持有者在持有比特币的同时以它融资的结构,以及这些结构成熟过程中不断缩小的可流通卖盘。备兑看涨期权回应的是个人持有者,信贷结构回应的则是机构与国家,这正是他“时间问题”判断下的完整布局。

与上周ETF资金流的分歧

我们的判断是,Byworth的底部论断成败取决于供给侧行为而非走势图,而这正落在我们整个比特币报道所追踪的周期之争中,目前得到的验证喜忧参半。现货ETF资金流给出了相反方向的证据,比特币与以太坊基金上周合计流出5.49亿美元,机构需求承压,这恰恰是卖方耗竭论必须化解的矛盾。图表派分析师从另一个方向抵达相近的结论,包括Michaël van de Poppe的五底趋势线观点,而Cathie Wood从美元强势角度提出的看涨框架则刻画了同一宏观背景的另一面。我们的比特币技术分析团队认为,卖方耗竭读数是必要条件但非充分条件:确认仍需现货需求回归,而Byworth对时机的把握正系于这一回归,而非任何具体点位。