Michael Saylor将比特币(BTC)数字信贷溯源至1602年荷兰东印度公司

Saylor的四百年论证

Strategy董事长、MicroStrategy联合创始人Michael Saylor周末在X平台发布长文,提出比特币(BTC)作为储备资产的根基是四百多年的金融基础设施,而非2008年的单次发明。作为比特币至上主义最知名的代言人,Saylor从1602年荷兰东印度公司的特许状一路推演到今天证券账户里挂着的一支比特币标的,并把数字信贷界定为资本市场演化的自然延伸,而不是对既有体系的断裂。这一论题讨论的是资本结构,与比特币价格本身无关。他的起点是一个至今仍在塑造金融业的问题:企业占用资本的周期,比任何单一投资者愿意持有资产的周期更长。1602年的特许状用可转让股份解决了这一矛盾,投资者随时可以离场,而公司的资金继续运转。他进一步指出,1791年美国第一银行成立时以1000万美元资本分成2.5万股,等于再次确认了这套机制。他强调,期限分离在今天依然成立:公司可以把战略比特币储备放上多年,股东却每天都在买卖股票。接下来的层级是收益分层。1836年,马里兰州通过一种优先付息安排为巴尔的摩与俄亥俄铁路融资,从利润中永久支付6%的股息,这是美国早期优先股案例之一。到1899年,特拉华州公司法已承认不同类别股份可以携带不同权利,也就是今天股息、投票权、转换与赎回条款的源头。优先股股东的受偿顺序排在普通股东之前、债权人之后,而且这类工具可以是永续的,没有约定的到期日。

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交易所、税法与2008年的登场

可转让股份只有在市场能够为其定价之后才真正有用。Saylor把纽约证券市场的起点定在1792年的梧桐树协议,指出1866年铁路优先股已进入公开报价,1867年Edward Callahan发明的股票行情打字机把报价带出了交易大厅,1971年NASDAQ则以电子报价系统的形式启动。监管也沿同一条线分岔:1933年《证券法》与1934年《证券交易法》构筑了联邦证券体系,1922年《谷物期货法》、1936年《商品交易法》以及1974年的扩权则催生了平行的商品体系。Saylor认为,这一分岔正是数字信贷的关键:公司持有比特币作为储备资产,优先股股东持有的是公司发行的证券,同一张资产负债表因此可以承载多种产品。1940年《投资公司法》及其40%的测试进一步划出边界:直接持有比特币、持有比特币ETF或基金的份额、以及投资于证券,三者各自适用不同规则。税法的出现更早。1921年《岁入法》要求来自盈利与利润之外的分配须下调股东的成本基础,1924年法案覆盖了超过成本基础的分配,1954年《国内税收法典》延续了这个框架。在Saylor举的例子中,投资者以100美元买入一只股票,收到12美元的资本返还分配后,成本基础降到88美元,之后以100美元卖出时确认12美元收益;现金先于税单到手。发行机制随后成形:1982年Rule 415创立了现代上架注册,2005年出现自动上架注册,市价发行计划则让发行人可以直接向存量市场卖股。回购方面,1828年佐治亚州的一项法院判决确认了银行回购自身股份的权利,1982年SEC的Rule 10b-18为普通股回购提供了安全港,而注销优先股则消灭了未来的股息请求权。在这一背景之下,2008年10月31日(星期五)发布的白皮书和2009年1月3日(星期六)挖出的创世区块补上了缺失的一环:一种由工作量证明保障的原生数字资产,企业可以通过已经存在的市场去购买、持有并为其融资。CFTC在2015年将比特币归类为商品,2026年SEC的解释连同CFTC指引也将其列为数字商品,而非证券本身。

时间线为何瞄准资本结构

我们的判断是,这篇长文与其说是一堂历史课,不如说是在为公司资产负债表上的比特币做论证。给优先股、市价发行和回购挂上四百年的渊源之后,Saylor实际上是在把财库公司定位为成熟的资本市场工具,而不是2020年代的临时发明。帖子本身没有给出任何市场判断,比特币价格的具体点位在我们的比特币技术分析中单独呈现。发布时点也耐人寻味:它落在Strategy本月披露购入811枚Bitcoin (BTC)的同一月份早些时候,当时Saylor还再度暗示下一笔买入即将到来。对投资者而言,文章给出的实际主张是选择权:持有比特币本身、买入普通股,或者持有为收益设计的优先股,三者叠加在同一个资产之上。