Circle上半年向USDC合作方及交易成本支出8.19亿美元

每一美元收入中的59美分

USDC发行方Circle于10月16日(星期五)公布了一份稳定币收入分配明细:2026年上半年约14亿美元的总收入中,约8.19亿美元流向了分发合作伙伴及交易成本。相关数据经由其官方X账号发布,链接至一篇由首席商务官Kash Razzaghi署名的文章,标题为《USDC的经济学以及为什么我们的合作伙伴赢》。按每一美元收入折算,约59美分流出Circle,用于支付合作方费用与交易成本;公司表示这一数字将分发费用与交易成本合并计算,未单独拆分两者占比。另有约4.73亿美元,即每美元约34美分,再投入牌照、银行合作关系、结算流动性、合规以及区块链对接等环节,最终净利润约为每美元7美分。据公司披露,参与USDC经济分配的合作伙伴超过150家。Circle试图借此证明:大多数价值由合作方而非发行方获取。值得一提的是,这组数字没有任何调整或重述标注,上半年数据即按报告原样呈现。这篇文章回应了新一代发行方的论点:后者声称可以构建更有用的稳定币,并指责在位者留存过多储备收益、赎回成本高昂。Circle没有点名任何对手,但该文章发布时间距离Stripe旗下Bridge部门推出Open Standard体系的OUSD约两周;OUSD是一种围绕与合作方分享收入设计的美元代币。Circle自己给出的数据是:上半年链上结算额超过36万亿美元,铸币与赎回总额超过3,150亿美元,六月USDC占全球稳定币交易量的比例接近77%,不过这些统计均未披露测算方法。USDC价格维持1美元锚定,流通供应量接近725亿枚,市值约725.3亿美元。

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Circle描述了合作方从USDC获利的两条渠道。为客户托管并增持USDC余额的平台,可按比例分得储备收益;而Circle Payments Network(其跨机构结算网络)上的开发者,以及符合条件的平台客户,则可获得免费、近乎即时的赎回服务。储备收益是这门生意的核心:Circle从支撑每一枚流通代币的储备资产中获利,并将其中大部分返还给把余额导入合作平台的参与者。不过,最大的受益方其实是单一交易所。Coinbase提交给SEC的第二季度财报演示材料显示,Coinbase产品中的USDC二季度平均持仓达200亿美元,季末创下占流通供应量30%以上的纪录,并称过去一年Coinbase获得了约一半的USDC经济利益。这份文件因此成为观察USDC经济利益实际去向的最清晰公开窗口。所谓150家合作方的叙事,实际上在异常程度上集中于一家参与者。Circle另行提交给SEC的一份文件还显示,Binance在九月购入了其股票,以每股80.84美元认购124万股A类股,并签署一份为期五年的商业协议,按USDC持仓情况每月向Binance支付激励费用。围绕竞争性宣传核心的赎回争议,Circle声明:每位客户都可以通过标准银行渠道免费赎回,资金约两个工作日内到账;而CPN支付流以及符合条件的平台客户(包括Arc区块链、Circle Mint和Circle Wallets的用户)则全天候免费、近乎即时结算。公司还表示,第一季度共赎回718亿美元USDC,约为当时流通量的90%,并以这一周转率论证退出摩擦并未把客户挡在门外。相比之下,OUSD宣传在其每一个集成路径上均可免费、一比一地铸币与销毁。

150家合作方的账本与一家独大的支付方

集中度是刺向“59美分”叙事的那个数字。一份号称由超过150家合作方共享利益的账本,按Coinbase自己的文件,其中一家就拿到了约一半。这意味着Circle(CRCL)所辩护的模式,其最大成本项同时也是最大依赖项。时间点让矛盾更尖锐:OUSD以合作方收益为核心卖点登场,Binance锁定了每月激励费用,围绕PayFi资金流的变现之争,如今已在USDC生态中公开化。Circle仍握有挑战者不具备的优势,包括11月12日获得的欧盟首个重要电子货币代币认定,以及九月突破4.39亿美元的USDC卡片支付规模。这组数据没有任何一项标注为调整值,合作方支出与交易成本又被并入同一行;只有当Circle保持这一合并口径并开始拆分两者时,该数据才能与之后的报告期直接比较。