Ethena(ENA)将USDe基差交易扩展至币安29亿美元股票永续市场

USDe储备资产进入代币化股票领域

合成美元USDe背后的协议Ethena(ENA)于2026年9月25日宣布,将把这一生息稳定币的部分储备资产引入代币化美股及币安(Binance)的股票永续合约,这是USDe的资金引擎首次走出加密市场。在以往,Ethena协议的Delta中性策略应用于比特币(Bitcoin)、以太坊(Ethereum)和Solana等加密资产:持有多头现货、做空对应永续合约,方向性风险相互抵消,收益来自现货与衍生品之间的基差,而非资产本身的涨跌——这正是合约交易中教科书式的对冲结构。如今,同一套机制被嫁接到代币化股票敞口与对应股票永续空头上。值得一提的是,这一步此前已在内部完成合规铺垫:Ethena风险委员会早在2026年8月28日就批准了允许在协议配置策略中纳入代币化股票基差交易的框架。Ethena Labs创始人Guy Young将这次扩展称为“USDe启动以来资金机制最重要的一次扩张”,他 pointed 到全球股票市场规模达数百万亿美元,且这一市场正在向链上迁移。交易中的现货工具bStocks代表发行方BTech Holdings Limited所持证券的权益,与底层股票按1:1锚定;符合条件的用户可在代币化形式与传统形式之间免手续费互转。首批代币覆盖英伟达(Nvidia)、特斯拉(Tesla)、Circle、美光(Micron)和Sandisk,于2026年6月上线,持有人获得经济敞口,但不附带直接持股所对应的投票权。后续配置将在获批的风险框架内执行,代币化现货头寸与匹配的永续对冲同步部署。

币安29亿美元股票永续市场

交易的两条腿都由币安提供,衍生品一侧的扩张速度尤为惊人。Ethena提供的数据显示,币安股票永续合约的未平仓合约总量已超过29亿美元,2026年年内以每月约105%的速度复利式增长;过去六个月,股票基差年化收益率平均为3.56%。这家被收录在我们最佳加密货币交易所指南中的交易所,8月在其TradFi永续体系内创造了约4,334亿美元的交易量,其中与股票挂钩的合约贡献了约3,429亿美元。币安交易所与交易业务负责人Shunyet Jan表示,围绕bStocks和股票永续的流动性不断加深,正在为两类产品催生新的用例,并将Ethena形容为数字资产领域最大的系统性策略之一。代币化层的需求同步攀升:截至8月,流通中的bStocks市值约6.106亿美元,按Token Terminal追踪的数据,该产品已成为规模第二大的代币化股票发行方——次于Ondo Finance,领先于xStocks。整个被追踪的代币化股票市场规模接近27亿美元,而一年前仅约8,000万美元;币安研究部门预计该板块2026年将增长422%。此次股票配置落在一个早已远离“纯加密”起点的储备组合上:7月初,加密基差头寸约占USDe储备的3,900万美元,比例仅约1%;DeFi借贷约46%,流动性稳定币35%,代币化真实世界资产11.2%;而由Ethena于8月与FalconX共同推出的10亿美元机构借贷通道所支撑的机构借贷约3.1亿美元,占比6.9%。希望实时跟踪行情的读者,可在币安查看现货与期货的实时价格。

超越加密资金费率的前景

落地细节揭示了这次扩张的节奏与边界:Ethena表示配置在合作公布当天即已启动,币安被确认为首个交易场所,更多平台预计跟进。该交易由Kairos Research为风险委员会进行审查,筛选标准包括:单向永续未平仓合约在14天内不低于2,500万美元、拥有30天资金费率历史、且同一交易所存在对应的代币化股票——币安67个已上市交易对中有17个通过筛选,这些场所占四所交易所合计29亿美元规模中的21.4亿美元。一个隐患仍未消除:在限制发行方使用储备股票的补充协议最终敲定之前,据委员会报告,现货一条腿实质上是对币安关联方的无担保信用敞口。动机则一目了然:比特币资金费率2024年平均为11.0%,而今年截至8月11日仅2.2%;相比之下,币安股票永续在5月至8月的资金费率为17.5%。Ethena还指出,Delta中性账户在自动减仓序列中享有更低的优先级。

（截至 16:46 UTC） (截至UTC时间16:46)在我们看来,这一转变的意义不在股票本身,而在于它如何重塑USDe的收益结构:此前收益依赖加密永续资金费率——一旦杠杆多头需求走弱,费率便会迅速压缩——如今多出了第二条结构性上完全独立的基差来源。当然,这一模型并非无风险:股票资金费率可能衰减,代币化股票与永续合约可能出现价格错位,且账本新增了对币安bStocks结构的交易对手敞口;股票永续未平仓合约能否持续增长,将决定这笔交易的最终回报。代币市场反应迅速,ENA现货过去24小时波动14.3%;而在USDe曾在币安短暂跌破0.9202美元后快速反弹(详见此前报道)之后,市场对这一合成美元的关注度依然高企。大户也在顺势加仓:我们此前关于Arthur Hayes 2,533万枚ENA持仓的报道显示,该头寸已录得328万美元未实现盈利。