Grayscale Research:Zcash (ZEC) 仅占1.4万亿美元货币板块0.6%,估值被低估

Grayscale的重新定价逻辑

Grayscale Research认为,金融隐私正迎来第三波公众关注,但市场仍把隐私当作边缘功能来定价,覆盖一众隐私类山寨币,导致Zcash (ZEC)被低估。该机构把接下来的变化归结于两股力量:一是稳定币和区块链应用走向日常支付,二是人工智能让平台与政府获得了监控资金流动的新手段。Zcash价格近几周备受关注,不过Grayscale的论证针对的是估值,而非短期动能。目前ZEC市值约80亿美元,仅相当于Grayscale所定义的加密货币板块(共15个资产)1.4万亿美元规模的0.6%,而该板块约90%由比特币占据。换句话说,如果Zcash拿下该板块5%的份额,其市值将有大约九倍的提升空间。报告把隐私定性为货币正常运转的必要属性:实体现金天然带有保密性,执法机构通常也要先拿到法院命令才能调取金融记录。在这一框架下,比特币实现了数字稀缺性,却没有实现数字隐私,其透明账本保证了可审计性,却也暴露了余额、交易对手和完整交易历史。Zcash于2016年上线,供应上限2100万枚,采用与比特币接近的工作量证明模型,用户可自主选择屏蔽交易:借助零知识证明,交易的有效性得以验证,而发送方、接收方和金额均不公开,查看密钥还允许持有人向第三方做选择性披露。Grayscale的核心判断是,当前定价隐含了隐私需求始终小众的假设;一旦这个假设被打破,ZEC身上市场尚未付费的那部分期权价值就会兑现。

屏蔽池供应创纪录达25%

链上数据支持这一需求判断。截至7月20日(星期一),屏蔽交易已占Zcash全部转账的大约90%,约420万枚ZEC(占流通供应量的25%)停留在屏蔽池中,创下历史新高。这一使用量背后是多年的协议迭代。2018年部署的Sapling升级把证明生成时间压缩到秒级、内存占用降至约40 MB,让普通用户也能实际使用屏蔽支付。2022年的NU5升级引入了基于Halo2证明系统的Orchard池,使项目早期的Zcash仪式不再必要。2026年的Ironwood升级修复了原始Orchard电路中的一个可靠性缺陷,该缺陷理论上可在池内实现无法察觉的伪造,同时启用了全新的独立屏蔽池,禁止新资产流入旧池,恢复了可独立验证的供应量。钱包基础设施则逐渐收敛到Zodl(前身为Zashi)上,它通过内置的NEAR Intents兑换和CrossPay转账,让用户始终留在屏蔽池内。2026年4月,头部矿池运营商Foundry宣布面向机构及上市矿企推出美国本土的Zcash矿池。对比其他隐私方案:CoinJoin等混币方案只能在透明账本上模糊资金流向;Litecoin的MWEB基于Mimblewimble扩展,可隐藏金额却没有完整的屏蔽池;Monero则默认开启隐私。风险同样被Grayscale纳入考量:反洗钱规则和欧盟MiCA框架仍在向服务商施压,尽管查看密钥相比完全无披露的体系提供了更清晰的合规路径;遗留的Sprout与Sapling池中仍有资金沉淀;Electric Coin Company已把抗量子列入路线图,Tachyon扩容与Crosslink最终性等重量级工作也仍在推进。

在我们看来,Grayscale与市场的分歧其实只取决于一个假设:隐私究竟仍是可选附加项,还是会成为货币基础设施的必备组件。链上记录已经不利于小众标签的说法:90%的交易走屏蔽通道,屏蔽供应占比25%创下新高。资金流向也在跟进:Grayscale的Zcash ETF在30天内资产规模突破10亿美元,并在9月中旬以来表现最强的一周录得4110万美元净流入;此前一轮杠杆出清曾引发约1400万美元的ZEC多头清算,随后价格回升。接下来需要盯住两个变量:Tachyon能否兑现屏蔽交易成本的下降,以及监管机构是否接受以查看密钥满足合规要求。这轮论述建立在重新定价而非现金流之上,请自行做好研究(DYOR),并在我们的Zcash技术分析页面跟踪最新水平。