摩根大通:比特币(BTC)有望跑赢黄金,IBIT空头逼近2026年高位

比特币ETF对冲结构失衡受关注

摩根大通(JPMorgan)的分析师认为,如果投资者开始拆除围绕加密货币基金构建的这一轮异常沉重的防御性头寸,比特币(BTC)有望在对黄金的比价中赢得可观空间。由Nikolaos Panigirtzoglou领衔的研究团队指出,机构对两类资产的敞口都依然可观,但比特币投资者对下行风险的对冲力度明显更激进。在我们对资金流的解读中,这种头寸上的不对称正是一桶待点燃的燃料:贝莱德旗下iShares 比特币ETF信托(IBIT)的空头兴趣一直徘徊在2026年最高水平附近,而SPDR黄金ETF(GLD)的空头仓位则低于其历史均值。所谓空头,即押注资产价格下跌的交易。期权市场同样印证了这一分化——IBIT的看跌对看涨期权未平仓合约比高于GLD,衡量的是下行保护需求对看涨需求的压倒程度,也说明交易员正在为对冲比特币下跌支付溢价。资金流只讲出了故事的前半段。美联储7月会议之后,随着投资者重新回到「货币贬值交易」——即押注法币购买力侵蚀会奖励稀缺价值储藏的硬资产逻辑——黄金与比特币基金都录得资金回流,而这一论调正随着中国减持美债持仓的讨论升温而获得更多认同。然而,黄金基金流入已完全补足2026年早些时候的全部流出,比特币基金却只恢复了大约一半。单看记分板,黄金确实更强。摩根大通更深一层的判断是:这一差距是防御性的,而非结构性的——该行在X平台上发布的分析帖把对冲层本身视作潜在容量,因为一旦空头与看跌头寸因情绪转向而解除,会机械地为比特币增添买盘需求,无需任何新资金真正进场。

摩根大通2026年立场的转变

这份报告也标志着摩根大通在2026年内对数字资产从建设性转向谨慎的最新一步。今年2月,Panigirtzoglou团队曾表示对全年加密市场保持乐观,当时估算的比特币生产成本约为7.7万美元——较年初约9万美元的水平有所回落——同时重申了基于与黄金类比得出的26.6万美元长期波动率调整估值。这两个数字至今仍框定着当前格局:生产成本模型追踪的是支撑比特币挖矿经济性的能源与资本开支,为市场价格提供了底部参照,而26.6万美元仍是其长周期锚点。随着时间推移,基调明显转冷。到了6月,摩根大通观察到比特币已连续5个月低于其估算的生产成本——从历史上看,这是矿工利润承压的信号,也是抛压的来源,因为在减半驱动的发行机制下,矿工无法无限期承受亏损。整个夏季,该行反复提醒,旨在厘清数字资产如何分类的美国《Clarity Act》立法窗口正在收窄。监管不确定性如今又叠加在复杂的机构头寸图景之上:对冲高企、ETF资金只恢复了一半,而长期与「HODL」式机构囤币行为相伴的耐心积累,正撞上一扇不断变窄的政策窗口。尽管如此,摩根大通仍然坚持一点:如果投资者信心逐步建立、保护性需求消退,比特币相对黄金将获得额外支撑。 希望实时跟踪行情的读者，可在Gate查看现货与合约的实时价格。

对冲解除:蓄势待发的上行空间

COINOTAG的判断是,这种对冲不对称更像潜伏的上行空间,而非看空信号。这里最有分量的记录是银行自己的账本——黄金基金已完全修复其2026年流出,而比特币基金只回到大约一半,且IBIT空头仍贴近2026年峰值。头寸的解除不需要新的信念,只需要恐惧的减少。在《Clarity Act》时间表成为主要制动因素的情况下,对比特币而言,头寸结构——而非市场情绪——才是摆动变量,这也与我们此前关于比特币数字信贷市场分析中机构脉络的判断一致。