摩根大通警告:仅9%小盘股股息收益率超过30年期美国国债

股息覆盖率创24年新低

以Eduardo Lecubarri为首的摩根大通中小盘股策略团队向客户指出,政府持续举债正在让长期美债成为股票分红收益的直接竞争对手。该行给出的量化结论是:目前美国中小市值公司中,只有9%的股票股息收益率高于30年期美国国债,两年前这一比例还是19%,为24年来的最低水平。股息是公司派发给股东的真金白银,而30年期国债则是向美国政府提供的长期贷款,能在三十年内获得固定回报。当无风险债券付得更多时,追求收益的投资者自然会觉得高风险的股票不再那么有吸引力。策略团队把压力源头指向主权债务:全球约60%的GDP目前所在的国家债务已超过其一年的产出,却仍在维持预算赤字,他们称这种组合在历史上属于首次。两年前同一筛选条件还能覆盖几乎两倍的派息公司,团队认为这一变化的原因在于政府财政恶化,而非企业派息能力下滑。报告还警告,投资者“似乎在无视”这一风险,未来可能出现“令人不快的意外”。10月8日发布的摘要指出,收益率飙升正威胁中小盘股回报,这份报告随后在交易台之间流传。市场当天就给出了反应。周三30年期美债收益率触及5.70%,创24年新高,截至发稿仍徘徊在这一峰值附近。小盘股承压更重:涵盖约2,000家美国较小公司的罗素2000指数下跌1.31%,标普500指数收盘微跌0.22%。

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10月8日发布的摘要.

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大参林与Befesa入选

这份带来警告的报告同样列出了例外。摩根大通对全球较小公司进行筛选,寻找股息收益率能跑赢本币30年期国债的标的,并把两家公司纳入其模型组合,即该行展示偏好持仓的样本名单。一家是大参林药业,一家市值30亿美元的中国连锁药店。另一家是Befesa,一家在德国上市、市值14亿欧元的钢铁行业废料回收企业。两家公司均获“增持”评级,即该行认为其表现将跑赢同业的标签。筛选逻辑解释了入选原因:这两家公司的派息水平都足以覆盖本国市场的长期国债收益率,而这正是那9%的数字显示大多数美国中小盘股如今无法通过测试的同一标准。策略团队承认,当前的股息比例与上世纪90年代有几分相似,当时长端收益率下行、小公司蓬勃发展。但他们对这种类比的回应十分直截了当:“这不是90年代。”并非所有市场声音都同样警觉。长期看空债券的Jim Bianco已转为看多,认为5%的收益率属于公允价值,这一立场与摩根大通团队针锋相对:当前水平究竟是威胁还是底部,双方给出了相反的答案。政策层面又添一层变量:周三公布的美联储会议纪要显示,多数官员支持2026年再次加息,下次决议定于10月27日至28日举行。

筛选背后的久期判断

整体来看,这份报告实质上是一次伪装成选股筛选的久期判断。当每十家美国较小公司中只有一家的收益率能超过长期国债时,追求收益的资金几乎没有理由承担个股风险;如果美联储兑现周三纪要中多数官员支持的加息,这一差距还会进一步拉大。模型组合的两个新成员指明了该行仍在发现价值的地方:派息能覆盖本国长期收益率的个股,而非指数整体。市场如今把目光投向10月27日至28日的会议,等待确认5.70%是30年期收益率的峰值,还是更高区间的起点。