美债重拾避险属性10年期美债收益率下行17个基点

10年期收益率下行17个基点

美国国债市场上周出现急速反转,重新拿回了此前数月因通胀顽固、供给沉重而一度让出的避险角色。触发点在交易的另一端:随着市场对AI估值的疑虑扩散,纳斯达克100指数当周下挫5.5%,同期10年期美债收益率回落17个基点,债券价格随之走高。上一次股市与收益率以这样的幅度同步下跌,还要追溯到去年4月美国的关税冲击,当时贸易局势升级令所有主要资产类别同时承压。

这一周打破了今年以来的格局:此前股票与政府债券常常一同走弱,资金流出科技股后开始转向长久期美债。推动债市买盘的力量有二。其一是AI生态内部的基本面疑虑,大语言模型开发商Anthropic出现营收增速放缓的迹象,AI基础设施供应商CoreWeave的分销债券价格大跌,构成了市场的风险信号。其二是仓位结构。投机性对冲基金此前大举押注做空美债,价格反转迫使其大规模回补空头,进一步放大了行情。

供给端的变化同样帮了忙。美国投资级企业今年已发行约1.7万亿美元债券,较2025年同期多出29%,其中相当一部分用于为AI数据中心建设融资。随着AI相关信用债的违约溢价走阔、新债认购意愿转淡,压在国债市场上的发行供给压力得到缓解,机构需求集中涌向联邦政府债券。

美联储预期、油价与策略师分歧

高于预期的消费者通胀数据让避险逻辑仍处在考验期。上周的CPI数据公布后,市场隐含的美联储10月加息概率一度升至约50%,随后的科技股下跌将其拉回,但当前定价仍计入年内再加息一次、2027年再加一次的可能。油市是第二重风险。围绕伊朗局势的冲突推动原油价格飙升,10月16日(星期五)能源成本上行令美股与美债同日走低,实时演示了与AI放缓叙事相互竞争的通胀传导路径。

策略师阵营对后市看法分裂。Julius Baer固定收益策略师Alfonso Borghes认为,AI引发的经济下行会像经典的需求冲击那样压低通胀,令中期美债重新成为有效的组合对冲工具。Natixis北美利率策略主管John Briggs指出,AI相关公司债价格走低会抑制新债发行需求,从而缓解长久期国债的供给压力。Standard Bank G10策略主管Stephen Barrow则更为谨慎,认为近期的反弹可能只是暂时的,通胀风险和结构性资金偏好股市的因素仍在。State Street Global Advisors高级债券策略师Masahiko Loo偏向建设性立场,认为若避险阶段加剧,美债将再度成为有效的防御性资产。

对加密货币而言,各方消息直接点明了关联。比特币与纳斯达克科技股长期保持高相关性,资金轮动进入政府债券时,往往转化为比特币的抛压。若传统机构继续削减风险敞口,同一批报道还警示资金可能经由现货ETF通道出现净流出。因此比特币价格前景取决于科技股回调的深度、收益率下行的驱动因素,以及现货ETF渠道的资金流向。

什么会终结这轮债牛

我们的判断是,17个基点的回落不只是机械性的空头回补:拥挤的空头头寸与转冷的AI发债管道指向同一方向。真正的关口仍是通胀数据,美联储10月决议是最近的一次检验,而下一期CPI读数会最快改变市场图景。对风险资产而言,实际后果是美债重新参与防御性配置的争夺,边际上压制了风险偏好。比特币作为本轮回调中与纳斯达克体系绑定最深的资产,在利率路径或下一份通胀数据给出答案之前,承受着最重的重定价压力。