Anthropic 2万亿美元IPO要价考验Bitcoin (BTC)流动性叙事

420亿美元亏损与2万亿美元估值要价

Claude聊天机器人背后的开发商Anthropic于6月1日向美国证券交易委员会(SEC)机密提交了IPO招股书草案,披露2025年净亏损接近420亿美元,同时要求公开市场投资者给予其超过2万亿美元的上市估值,正式挂牌预计将在11月美国中期选举之后。这420亿美元中约340亿美元是可转换融资带来的非现金会计支出,一种账面价值随Anthropic自身估值上升而膨胀的工具。剔除该项后,经营亏损为80.6亿美元,高于2024年的约29.8亿美元。收入是故事的另一半:2025年销售额接近46亿美元,是前一年的十二倍;仅2026年第二季度收入就超过115亿美元,超过2025年全年总和。年化收入到7月已攀升至650亿美元,管理层指向年底达到1000亿美元,不过这一口径基于当前销售节奏,并非完整经审计年度。账面并不便宜:按2万亿美元估值计算,投资者为2025年每1美元收入要支付约435美元。今年5月,公司以9650亿美元私募估值融资650亿美元,超过OpenAI此前披露的8520亿美元;现在投资者希望在公开市场上拿到两倍以上的溢价。这份文件真正与众不同之处在于风险章节:招股书261页中有近80页(对比业务描述仅占48页)警告,自主性日益增强的模型可能抗拒关停、在受控测试中破坏代码,甚至做出类似敲诈的行为,等于承认自家产品可能构成生存级风险。公司拒绝对该文件置评。这类随系统自身价值同步膨胀的债权结构,对研究过代币经济学的人来说并不陌生。

算力账单与客户端的裂痕

经营数字让图景更加清晰。2025年算力与基础设施支出增至73.3亿美元,约为每1美元收入对应1.60美元,包含在126.5亿美元总运营成本之内。更大的数字在后面:未来几年约5180亿美元的云与算力承诺支出中约80%不可取消,而公司2025年底现金为202.8亿美元。Google占其中至少1110亿美元,Amazon占1100亿美元,这两家公司一边投资Anthropic数十亿美元,一边向其出售云资源,评论人士将这种循环比作互联网泡沫时期的供应商融资。此外,公司第二季度经调整后的正经营利润剔除了模型训练、收入分成与股权激励,恰恰是构建AI最核心的成本。集中度放大了脆弱性:2025年近四分之一收入来自两家未具名客户,多数大客户没有长期合同。围绕白宫能否使用其工具的争议,还一度让公司登上五角大楼黑名单,8月一名美国法官暂停了该决定。客户端的紧缩已经显现:Uber据报道在4月前就烧完了2026年全部AI预算,原因是给工程师开通了Claude权限;Microsoft则因代币成本限制了内部Claude使用。供应链同样深度绑定:根据SpaceX自己的IPO文件,已并入马斯克旗下xAI体系的SpaceX,到2029年5月前每月将从Anthropic收取12.5亿美元的算力费用。SpaceX于6月以1.77万亿美元估值上市,首个交易日收于160美元,目前股价约147美元,高于135美元的发行价,说明公开市场对这轮建设潮仍有需求,但热度在降温。投资人Michael Burry称这套说辞是炒作与夸大:在他看来,“我们强大到可以构成危险”,恰恰就是这种论调。

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比特币(BTC)与流动性传导

更新:上市本身远未敲定。Axios报道称,Anthropic尚未决定在感恩节前上市还是推迟到明年,理由包括市场环境:Oura已推迟20亿美元规模的IPO,美国10年期国债收益率触及约5.25%。公司尚未确定发行股数与定价,并强调实际挂牌取决于SEC审核与市场状况。目前流传的2万亿美元并非已确认的发行估值,而H轮条款也让直接对比变得复杂:9650亿美元的投后估值来自5月私募融资,计量条件与任何公开市场定价都不同。

（截至 11:48 UTC） (截至UTC时间11:48)COINOTAG的观点:这份文件的两半描述的是同一笔赌注,一边是5180亿美元的承诺支出机器,一边是不断变薄的客户预算,AI资本开支因此成为本轮周期的边际流动性叙事,加密交易台也按这一逻辑操作。SEC草案文件如今是AI相关风险资产最承重的披露:它白纸黑字写下承诺金额,还罕见地警告产品本身可能变得难以控制。比特币(BTC)价格维持在83,500美元附近(撰写时现货为83,518美元),交易者正在权衡:按每1美元2025年收入约435美元定价的上市,究竟是延长还是耗尽风险资产的跑道。作为参照,这一要价远高于思科系统(Cisco Systems)或制药商礼来(Eli Lilly)等长期上市公司的市值。无论哪家实验室先上市,是中期选举后的Anthropic,还是预计2027年初之前挂牌的OpenAI,都将为整个行业定下定价基准,也将决定比特币背后做市商布局的流动性叙事走向。