摩根大通预测:比特币(BTC)2036年或达21.5万美元

预期收益10%,配置席位却缺席

摩根大通资产管理公司(JPMorgan)最新发布的长期资本市场假设给出了一个耐人寻味的结论:比特币(BTC)若按该行目前设定的10%年化收益率连续复利增长,到2036年将涨至约21.5万美元,但即便如此,这一资产依然被排除在实际决定客户资金去向的核心配置模型之外。这份多年期预测文件是机构用来做长期规划的基准,其中比特币的锚定价格取自9月30日(星期三)收盘价,约8.3万美元。比特币分析师Joe Consorti在10月22日(星期四)发布的一段视频中逐项拆解了这份文件,他的结论相当直白:在主要公开市场资产中,比特币获得了最高的预期收益,却没有在真正重要的投资组合里拿到一席之地。按10%的复利水平计算,8.3万美元的基准价格到2036年将增长至约21.5万美元。牛市情景按每年17%计算,终点接近39.9万美元;熊市情景则假设每年亏损9.7%,终点约3万美元。横向对比之下,10%这一数字排在黄金的5.5%、美国国债的5.6%至6.6%、股债60/40组合的7%、美国大盘股的7.5%以及美国小盘股的7.7%之前。有两个私募市场类别的得分更高:小型公司私募股权为10.6%,增值型房地产为10.2%,因此比特币登顶的是公开市场榜单,而非整张收益表。Consorti将这份文件解读为一个信号:机构层面重新审视比特币的理由在增强,但真正的资金决策仍然隔着一道门槛。如今,正在评估数字资产的机构可以看到一家顶级银行给出比特币两位数的长期回报预期,可同一家机构的核心配置机制在设定组合权重时,依然没有把比特币与股票、债券和黄金放在同一张桌上衡量。旗舰文件里的一纸预测只是起点,不是资金流,这正是这份报告所暴露的落差。

通道铺开、缓冲垫与55%波动率假设

把比特币挡在门外的是风险,而不是收益。摩根大通假设比特币的年化波动率高达55%,约等于股票或黄金对应水平的三倍;核心风险模型依靠各类资产之间的联动关系来设定配置权重,比特币被排除在外,改由一个规模更小的独立模型单独处理。Consorti对这一落差的概括很到位:比特币拿到了预测,却没拿到配置决策桌上的座位。对投资委员会而言,仅仅出现在这份报告里本身就分量不轻,因为任何主张给比特币配置1%仓位的基金经理,现在都可以在内部投票时引用摩根大通自己给出的数据。与数字一同铺开的,还有机构采用比特币的执行通道。Charles Schwab已向逾4000万客户开放现货比特币交易,并计划在年底前接受客户存入外部托管的比特币。德意志银行(Deutsche Bank)将在数周内启动比特币托管业务,先落地欧洲,再延伸至亚洲。BlackRock已申请一只带亏损缓冲的比特币基金,结构类似基于期权构建的缓冲型ETF,目标是规避约90%的亏损,同时放弃部分上行收益。Consorti把这三件事合起来读:审查理由、托管通道与风险封顶产品同时到位,而真正的组合决策仍悬而未决。报告本身没有给出这一决策的时间点,全部材料中也找不到任何时间表。

1%的配置意味着什么

我们的判断是,这份报告把机构层面的论证从信仰层面拉回到了算术层面,而算术更难被否决。哪怕只是一只大型养老基金拿出1%的仓位,其体量也会跻身市场上规模最大的巨鲸交易之列,因此真正的约束是结构性容量,而非情绪。按这份文件入场的资金,行为模式将是一笔十年尺度的HODL持仓,更接近储备管理而非短线交易;而一项延伸至2036年的10%假设,至少横跨两轮减半周期。买家并没有等模型落地:Anson Funds的Moez Kassam已经向比特币财库公司投入了10亿美元。在币安(Binance)稳定币储备处于416亿美元的一年低位之际,市场能否承接委员会级别的资金流入仍是一个现实问题;至于10%的收益路径能否扛住当前的价格走势,则属于我们另外跟踪的比特币技术分析范畴。这个故事里没有任何一份文件衡量的是距离第一次委员会投票还有多远:摩根大通的数字给出了回报,没有给出日期。