Bitwise首席投资官Matt Hougan:Aave每年3000万美元销毁是代币价值的核心

Aave每年销毁3000万美元

Bitwise首席投资官Matt Hougan把Aave放在了他核心论点的正中央:加密代币的估值正在围绕收入重新定价,而Aave自身的回购记录正是他手中的证据。在本周发布的一份市场报告中,Hougan提出,针对代币估值的那个老生常谈的反对意见,即区块链上的活动收益从来不会落到持币人手里,已经不再符合行业的现状。Aave是锁定总额最大的链上借贷市场,2025年4月起开始用自有收入在公开市场每周回购AAVE。按照他的统计,这一计划每年注销约3000万美元的代币,接近年收入的20%。2026年6月,协议又通过Aavenomics 3.0扩展了这一机制:这是一次代币经济学层面的整体改造,把协议手续费、流动性池收入以及GHO稳定币的收入全部导入一个自动化回购合约,任何人无法手动干预。累计回购已经注销了AAVE总供应量的1.2%以上。Hougan同时把Aave与Hyperliquid相提并论:后者去年收入超过8亿美元,并把大约99%的手续费收入用于回购和销毁HYPE。他统计Hyperliquid的累计回购达到13亿美元,该代币自2024年11月上线以来回报约800%,而比特币价格在同一段时间内跌去了约三分之一。在他看来,这一转变的根源在监管层面:在SEC主席Jay Clayton和Gary Gensler任内,监管机构普遍把与持币人分享收入的代币视为非法证券发行,因此多数项目发行的只是带有投票权、却不附带任何现金流索取权的治理代币。他把转折点定在2023年7月Ripple案的法院裁决,以及2025年8月双方在Paul Atkins出任SEC主席数月后撤回上诉之时。

这份报告更像是对回购模式扩散速度的一次盘点,Aave也并非他名单上唯一的协议。2025年12月,Uniswap持币人以99.9%的支持率通过了UNIfication提案,销毁1亿枚UNI,约占最大供应量的10%,按当时价格计约5.9亿美元,并首次开启了协议的费用开关。此后又有700万枚UNI被销毁,Uniswap目前产生约1亿美元的年化收入,直接投入回购。Hougan指出,该代币自7月1日以来上涨35%,Uniswap在7月创下DEX市场份额的历史新高。新项目则把机制写进了起点:Lighter是部署在以太坊上的永续合约交易所,年初上线,已回购约6%的LIT流通供应量,并报告年化收入6700万美元。这一趋势还蔓延到了一层网络:Solana的SGP-0003提案计划削减通胀并将费用销毁提高至多14倍;Aptos把 Gas费上调了十倍,链上活动随之接近原来的三倍,年度代币销毁量从约9万枚升至190万枚。Hougan把当下的局面比作Facebook开启广告业务之前:当时质疑者坚持认为商业化会把用户赶走。按他的数据,Uniswap的现货交易量与Coinbase相当,市值却只有24亿美元;而Aave与Morpho这两大链上借贷协议加起来,市值同样是24亿美元。他预测,未来12至24个月内,DeFi应用和一层网络上的各类平台将继续提高收入捕获能力,同时他也明确给出限定条件:代币持有人对现金流没有受法律保护的索取权,治理设定的规则也可能改变。

估值滞后于销毁

我们的判断是,Hougan这份报告里最有力的证据其实是回购记录本身,而不是搭建在它上面的那套论证。Aave的方案与他引用的其他案例相比,差别在于2026年6月的自动化设计:一旦手续费和GHO收入自动汇入一个按自身节奏回购AAVE的合约,持币人便不再依赖一次又一次的治理投票来维持计划运转。这个机制同时也是论点的软肋,因为后续投票仍可能改变资金流向,这也正是他那条现金流索取权无保护的限定条件同样适用于Aave的原因。根据我们的实时监测,Aave价格过去24小时下跌约3.8%,我们的AAVE技术分析台尚未看到重新定价的迹象。链上行为则偏向他的判断:AAVE巨鲸增持自9月底以来持续进行,协议创始人也认为代币化股票借贷将在明年超过加密借贷。至于销毁能否真正推动估值重估,这一步仍留在Hougan的论证里,报告并未给出时间表。