CAKE以14.4%的调整后收益率登顶Grayscale排名

Grayscale Research于10月22日发布了一份针对主流加密资产的两部分收益率筛选报告,PancakeSwap(CAKE)同时出现在两份榜单上。第一份榜单按代币持有人收益率对前10大资产排序,该机构将质押奖励与回购相加,再减去新发行的代币,得出这一净额数字。当代币增发规模超过上述收益时,即便协议的经济活动持续增长,持有人仍会遭遇稀释。Hyperliquid(HYPE)以8.0%位居该榜首位,Lighter(LIT)以7.9%紧随其后,PancakeSwap (CAKE)以2.6%排名第三,领先于Aerodrome(AERO)和Uniswap(UNI)。Raydium(RAY)、Pendle、Aave、Jupiter(JUP)和Curve Finance(CRV)补齐前十席位。最关键的发现集中在负值一栏:十种代币中有五种返还给持有人的价值低于其增发规模,其中Curve表现最差,为-5.5%,Jupiter为-2.6%。这一指标刻意比农耕界面宣传的APY更窄,因为它将稀释从奖励和回购返还的全部价值中扣除。稀释正是这些负值背后的隐性力量:新代币流向团队、金库和激励计划,供应过剩抵消了通过质押和回购返还的价值。研究主管Zach Pandl认为,比特币类似数字黄金,而许多其他加密资产可以按现金流估值,Grayscale官方帖子也指出,加密资产的估值不必只依赖叙事。比特币不在这项筛选之列,这恰恰印证了Pandl的观点:只有具备现金流的资产才能用这种方式筛选。对投资者而言,收入与分配之间的差距才是需要关注的数字。

@Grayscale · X 帖子

Grayscale官方帖子.

在 X 上查看

PancakeSwap收益率领先

第二份榜单才是让CAKE登顶的那份。Grayscale按调整后收益率对前10大资产排序,这是一项股权式的指标,衡量协议的费用收入中有多少支撑着每种代币的市值。用股票的语言说,它相当于市盈率的倒数:数值越高,市场为每一单位费用收入支付的价格越低。PancakeSwap以14.4%居首,Lighter以14.1%紧随其后,HYPE以9.8%位列第三。其余排序依次为Raydium(RAY)、Aave、Jupiter(JUP)、Sky、Uniswap(UNI)、Aerodrome(AERO)和Pendle(PENDLE),这份名单覆盖了从去中心化交易所到借贷市场的各类山寨币。PancakeSwap (CAKE)的收入来自其自动做市商模式在每笔兑换中收取的现货交易手续费,这部分收入体现在筛选表的收益一端。整张表上最鲜明的对比出现在Jupiter身上:3.5%的调整后收益率对应-2.6%的负代币持有人收益率,这是盈利协议的代币仍未回报持有人的最典型案例。报告指出,回购和销毁可以将收益转移给持有人,但代币增发可能抵消这部分收益。HYPE同时出现在两份榜单上,分配端第一、收益端第三,是唯一在两份榜单前列都占位的资产。因此,一种代币可以同时在分配端显得昂贵、在收益端显得便宜,这正是这份筛选所要度量的差距。想了解底层机制的读者,可以参阅我们的区块链收入与利润指南,其中说明了网络如何将手续费转化为利润。

把两份筛选放在一起看,CAKE呈现出一个具体的画像。其14.4%的调整后收益率为样本中最高,但2.6%的代币持有人收益率仍然温和,这说明PancakeSwap的回购只部分抵消了增发,代币捕获的价值低于协议本身赚到的收入。Jupiter是同一张表上的反面教材:只有收入而没有分配,持有人照样被稀释。过去24小时内,CAKE价格下跌3.4%,我们的CAKE技术分析页面为这一走势提供了背景,而The Flip手续费投票所反映的费用开关之争,正是这些收益能否最终落到持有人手中的一次现实检验。