花旗:若代币化国债成为主流抵押品,AAVE或执掌借贷层

花旗的抵押品流动性论点

花旗研究部门在10月20日星期二发布的一份报告中提出,如果代币化美债和货币市场基金成为链上常规抵押品,其底层借贷层可能由Aave(AAVE)承担。该报告将这家区块链上的DeFi借贷平台定位为代币化金融未来的核心基础设施,而非一个面向小众数字资产市场的放贷方。报告撰写人认为,市场需要摆脱把Aave仅仅视为波动性加密资产抵押借款平台的惯性思维,因为代币化的范围正在向股票、债券等传统金融资产扩展。按照花旗的判断,旧有框架低估了这一协议在传统抵押品上链之后的能力边界。报告逻辑中首先明确了前提条件:若没有可供质押的代币化传统资产,抵押品引擎就无新资产可供放贷。报告将即将到来的代币化市场划分为三项职能:资产代币化决定哪些金融产品上链,稳定币承担支付与结算通道,Aave则决定这些资产如何质押以及如何据此融资。论点核心是花旗所称的抵押品流动性(collateral mobility),即在不卖出的前提下,将持仓用作其他交易的抵押品,或快速调拨至需要之处。以实际场景为例:一家机构将其持有的美债或货币市场基金份额代币化后,可据此借入稳定币,在保留底层资产的同时释放流动性。在传统金融体系下,这一流程需要经过多个中介机构和结算环节;报告指出,在区块链上,同样的步骤可以自动化完成。花旗预计这一功能将成为资产代币化最重要的用例之一,因此该协议的角色可能远远超出加密借贷的范畴。迄今DeFi借贷几乎完全依赖加密抵押品,而报告预期的正是这条边界的消融。

报告所描述的结构由Aave生态系统的三个组件支撑。目前正在开发中的下一代借贷协议Aave V4将提供基础层。Horizon是面向机构投资者的平台,允许其针对被称为RWA的现实世界资产进行借款,其设计使机构可以质押代币化的现实世界持仓作为抵押品并提取稳定币。设计目标十分明确:传统资产持有者应能在不出售任何头寸的情况下接入协议流动性。换言之,Horizon将抵押品流动性理念应用于机构资产负债表,基金在保留美债敞口的同时获得营运资金。协议原生稳定币GHO补齐了闭环,为这类贷款提供结算单位。花旗将三者视为互补而非互斥:V4负责借贷机制,Horizon承担机构入口,GHO则是货币端。报告随后延伸了版图:花旗预计代币化工具的范围将从稳定币扩展至货币市场基金、私人贷款和美债,股票可能稍后加入,且Aave的角色随每一次扩展而扩大,因为每一步都增加了一类目前该协议仅能以加密原生形式中介的抵押品。如果针对代币化资产的借款以及同一抵押品在多笔交易间的复用形成活跃市场,花旗认为该协议的触角将延伸至证券借贷,并有可能进入主经纪业务,即机构通常向华尔街交易台采购的一揽子融资服务。这最后一步意味着一个DeFi协议将进入长期以来由大型投行把持的业务线。报告结尾附有说明:其评估的是该协议在代币化金融扩张中的潜在角色,不构成对AAVE的价格预测,也不代表花旗与该协议之间存在任何直接业务合作。

这一论点还缺什么

我们的解读是,这一判断从第一句起就是有条件的,而条件是采用率而非工程技术。最近端的前提稳定币结算已经跑通;代币化美债和货币市场基金只落后一步;代币化股票和主经纪商级别的应用最远,报告未给出时间表。文件中没有任何花旗出资的承诺,代币估值也在其范围之外,因此该报告无法解释AAVE的价格走势。Aave创始人预计代币化股票借贷明年将超过加密借贷,Bitwise首席投资官Matt Hougan则将代币价值与其年度销毁量挂钩,两者都建立在花旗此刻背书的同一采用前提之上。图表层面,包括9月提及的190美元阻力位,详见我们的AAVE技术分析。任何基于这一前提建立的敞口,均应遵循DYOR的基本原则。