Coinbase第二季度营收降至12.2亿美元,比特币疲软拖累交易收入

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纳斯达克上市交易所Coinbase Global于6月30日截止的第二季度交出12.2亿美元营收,低于华尔街预期,并扭转了去年同期的盈利局面。公司投资者关系披露显示,本季度净亏损达3.595亿美元,而2025年同期净利润为14.3亿美元;每股亏损1.36美元,远超市场预期的每股亏损0.17美元。营收从去年同期的15亿美元下滑,这已是连续第三个季度销售额和盈利能力不及分析师预测。财报发布后,COIN股价在盘后交易中下跌超过7%。从收入结构看,交易收入——即客户买卖加密资产时产生的手续费——达到5.99亿美元,虽仍为核心收入来源,但低于预期且同比减少。订阅与服务板块贡献了5.55亿美元,同样未达市场共识,不过该板块已成为Coinbase降低对高波动交易依赖的战略重心。稳定币相关收入降至2.92亿美元,同比减少1,700万美元,低于3.272亿美元的预期。管理层在电话会议中着重强调了USDC分发、Coinbase One会员体系以及Base网络服务的战略定位。首席执行官Brian Armstrong表示,公司已不再是对比特币价格的简单押注,而是将加密视为交易、支付、借贷和机器驱动商业的升级层。首席财务官Alesia Haas透露,Coinbase One付费订阅数在第二季度创下历史新高,机构客户可在平台上持有USDC的同时获取收益。Armstrong将自动化客户端(包括山寨币经济和AI交易机器人)所需的信任比作选择云基础设施的过程,认为当软件代理选择金融基础设施时,安全性、流动性和可靠性将与成本同等重要。公司将产品目录战略定位为捕获任何成为主导的山寨币、衍生品或支付服务费用的尝试,而非依赖单一市场周期。

第二季度报告还详细揭示了更广泛的加密市场低迷如何冲击Coinbase最大的收入引擎。总营收12.2亿美元不仅低于去年同期的15亿美元,也低于13亿美元的市场共识;交易收入5.99亿美元未能达到6.28亿美元的预期。Alesia Haas指出,现货交易量较第一季度下降超过20%,总营收环比下滑14%,数字资产总市值经历了两位数的跌幅。比特币(Bitcoin,BTC)在季度内下跌约14%,以太坊(Ethereum,ETH)下跌约25%,现货活跃度和波动率随之萎缩。这种疲软并非Coinbase独有:Robinhood报告其加密交易收入为1亿美元,较去年同期的1.6亿美元下降38%,凸显零售订单流在整个行业面临的压力。尽管如此,Coinbase表示其市场份额有所扩大,Armstrong称全球加密交易市场份额达到10.3%,创历史新高。公司还表示其托管业务和USDC交易量保持市场领先地位。预测市场提供了一个对冲因素,收入较第一季度增长106%,尽管该板块规模仍小于交易或订阅业务。Coinbase正在向稳定币、衍生品和预测市场扩展,以软化对现货手续费的依赖,这一多元化路径与此前交易所围绕上币、质押和算法稳定币叙事构建的战略一脉相承。Armstrong表示传统金融资产将迁移至区块链轨道,Coinbase的目标是成为这一转变的基础设施提供商。财报还强调,订阅产品可以在不要求客户更频繁交易的情况下提升平台参与度,而机构托管和稳定币结算对日常价格波动的敏感度较低。对投资者而言,核心问题在于非交易业务线能否增长得足够快,以抵消现货市场下一次历史最高价追逐期的到来。公司传递的信息是:即便季度业绩疲弱,结构性采用仍在持续,但数据表明比特币和以太坊的价格走向依然深刻影响着交易所的现金流。

COINOTAG的分析将上述动态归结为一个核心主题:交易所仍在试图将周期性交易业务转化为经常性金融基础设施特许经营,但比特币仍然是主导市场情绪的核心变量。公司财报披露显示收入集中度正在改善,然而COINOTAG聚合数据记录的恐惧与贪婪指数为25,处于「极度恐惧」区间,比特币在COINOTAG追踪的1.85万亿美元市场中占比达69.7%。这一组合表明山寨币活动与风险偏好仍然低迷,短期内手续费上行空间有限。Coinbase面临的战略考验在于:USDC、托管、订阅和AI代理服务能否在下一轮现货交易量扩张之前产生可持续的收入。从我们的观察来看,当前市场结构下,交易所的估值逻辑正从「交易量乘数」向「基础设施经常性收入」切换,但这一切换的完成度仍高度依赖比特币价格能否企稳回升。