DeFi借贷金库存款突破100亿美元,两年增长七倍

两年七倍:金库存款规模快速膨胀

去中心化金融借贷金库的存款总额已突破100亿美元,而在2025年初这一数字约为40亿美元。金融科技公司、数字资产财务公司和cthedge基金正通过收益耕作把闲置代币投入运作,推动这一市场快速扩张。这类金库以智能合约形式运行在DeFi平台上,由一位“管理人”主导。管理人这一角色对标传统基金的基金经理,负责挑选放贷策略、设定风险限额,并从利息中抽取分成。存款人只需把稳定币或其他代币从个人加密钱包转入合约,就能坐享年化收益,无需理解底层机制。常规策略的年化收益在3%至10%之间,而接受更高风险的激进金库则宣传20%以上的收益率。

扩张速度无论用什么标准衡量都称得上迅猛。评级机构S&P Global Ratings在10月4日(星期日)面向数字资产市场推出专门的金库风险评估框架,据其统计,借贷金库存款在2024年9月约为15亿美元,到2026年9月已达100亿美元,接近七倍增长。链上数据平台DefiLlama在10月19日(星期一)记录的数据显示,借贷协议Morpho的总锁仓量约110.4亿美元,未偿还借款约56.1亿美元,过去30天产生放贷费用2220万美元。这一规模约占当前DeFi借贷全市场513.2亿美元存量的21.5%。传统金融机构也在同一轨道上布局:由传统金融资深人士运营的比特币放贷机构Two Prime在9月基于Pareto协议推出比特币借贷金库,目标是为封装比特币带来1.5%至2%的年化收益,最低存款为5枚WBTC。该公司还投入约1000万美元自有资金用于吸收早期亏损,这一安排承认了首批同类金库在业绩记录形成之前需要一道缓冲垫。对于想入门的读者,我们关于Compound Finance借贷的指南逐步讲解了这些策略。

抵押品质量与SEC对管理人角色的审视

让监管机构担心的恰恰是这种扩张速度,因为收益所依赖的抵押品,大多数存款人从不过问。借贷金库接受的担保品可能包括流动性极差的代币、加密资产抵押型稳定币以及代币化的私人信贷。市场下跌时,智能合约会自动清算借款人仓位;如果多个金库持有同一种流动性单薄的抵押品,强制抛售会进一步压低价格,触发下一轮清算。这条连锁反应路径在2022年的LUNA崩盘和BendDAO的NFT清算潮中已经上演过。代码公开不等于合约经过完整审计,预言机定价错误或直接遭遇攻击的风险依然存在。悬在行业头顶的参照对象是Celsius:2022年,Celsius、Voyager和Genesis都在对客户资金进行不透明再抵押后相继倒闭。不过,许多链上金库采用超额抵押模式,清算自动执行、资金流向透明,因此这个类比也只能推到这一步。加拿大银行2026年发布的一份工作人员分析报告得出了类似的中间立场:在治理健全的前提下,DeFi放贷可以正常运转,但仍然存在循环加杠杆、清算过度集中和系统性脆弱等问题。SEC专员Hester Peirce在7月22日发布的一份声明中指出,部分DeFi金库和链上放贷安排可能符合投资合约、投资公司或投资顾问的法律定义。她在声明中写道,决定性因素在于管理人是否握有真实的决策权:选择资产、调整抵押率、设定放贷利率或移动清算阈值。即便底层代币不是证券,收益产品本身也并不自动豁免于证券法。欧洲监管机构走得更远,一项提案主张把提供DeFi接入服务的中介机构纳入监管范围,这意味着管理人和平台将承担KYC和反洗钱义务、管理人注册以及信息披露要求。S&P在10月推出的框架则从市场端补上一道检查,对底层信用风险、协议与链的安全性、治理安排(包括由DAO还是单一管理人掌控资金配置),以及管理人维持既定风险画像的能力进行评分。

存款曲线和合规时间表正在汇向同一个薄弱环节:管理人。冲着20%宣传APY进场的边际资金,买到的其实是目前没有任何链上看板定价的抵押品流动性风险,而Peirce在7月22日的声明把合规检验从智能合约本身转移到了掌舵策略的人身上。管理人被动、按规则执行的金库,法律处境比自由裁量的金库更稳固。Two Prime承诺1000万美元首亏资金的做法,已经展示了机构如何为这一缺口定价:他们选择为自己投保,而不是信任整个技术栈。一些分析师把这一板块称作DeFi 2.0,但它的最终评判标准将是下一轮下跌时赎回行为如何演变,而不是收益率的营销话术。