德意志银行:美国股票20万亿美元外资持仓面临人工智能抛售风险

20万亿美元账面收益的脆弱结构

德意志银行发出警告:一旦人工智能板块引发美股抛售,美元可能随之走弱,从而打破过去十年里股市下跌反而推升美元的固有模式。这一判断出自该行全球外汇研究主管George Saravelos于星期五发布的客户报告。报告中写道:“我们估计,外国人持有的逾20万亿美元美国股票市值中,约90%来自价格上涨,而非新增买入资金。”Saravelos进一步指出,外资买入美股如今已经足以覆盖整个美国经常账户赤字,也就是美国对外支出与其从世界其他地区获得收入之间的缺口。美元的避险属性建立在一个简单机制之上:过去美股下跌时,外资投资者往往不做汇率对冲,因为下跌的股市通常会推升美元,使他们在价格损失之外还能免受汇率损失。Saravelos认为,一旦冲击源起美国本土,这层缓冲就会消失。急于对冲风险的投资者必须卖出美元,储备货币反而变成抛压来源。彭博终端账号Walter Bloomberg的快讯推送对这份报告的摘要直白地点明了利害:在人工智能引发的股市回调中,美元可能失去传统避险地位。这场警告的核心,是外资持有的20万亿美元美国股票持仓:按该行自己的估算,这批资产的总市值几乎完全建立在人工智能时代的股价涨幅之上,而非新增资本流入。

2025年4月的先例与星期五的盘面

这一机制并非没有先例。2025年4月,美国总统Donald Trump宣布“解放日”关税后,国际清算银行发现,非美国投资者的对冲操作加剧了美元的下跌。其公告记录了当冲击来自华盛顿时,推动美元走低的是汇率对冲资金流,而非单纯的股票抛售。这里说的对冲,指买入美元走弱的保护,这在机制上要求未对冲的外资投资者在寻求保护时卖出美元。星期五的盘面尚未证实这一模式已经重现。市场数据显示,截至UTC午后中段,标普500指数下跌1.28%,其中英特尔在业绩指引疲弱后跌近30%,亚马逊也随其他科技股走低;半导体与云计算板块承载着人工智能交易背后的支出预期,正是这份报告讨论的对象。追踪美元兑六种主要货币汇率的美元指数小幅上涨0.09%。黄金下跌2.44%,比特币价格同样走低,尽管黄金在8月录得1999年以来最佳单月表现,两者仍位居2026年表现最差的主要资产之列。报告点出了需要观察的信号:美国实际收益率下降,即扣除通胀后的债券回报,同时伴随股市走弱与美元贬值。这一组合将表明市场正在下调对人工智能支出的预期。星期五的交易并未出现这一组合,美元保持坚挺。该行被引用的言论没有涉及黄金或比特币,不过两者均以美元计价,且都在8月因美元走弱与美联储降息预期而上涨。Saravelos并未预测崩盘。他将美元风险描述为比近期市场定价更具双向性:如果冲击源自美国以外,资金仍会流向美元。

对我们而言,这份报告的价值不在于崩盘预警,而在于它给出了一组触发条件。星期五的行情印证了这种谨慎:美元指数上涨0.09%对照股市下跌1.28%,这只是一个交易日的画面,而非格局转变。真正值得盯住的交易在报告里已经写明。如果美国实际收益率下行而股市同时走弱,对冲资金流将从对美元中性转为抛售美元,以美元计价的黄金等资产将重新获得顺风,正如8月那轮由美元走弱与美联储利率预期推动的涨势。在这种组合出现之前,避险倾向仍然占主导。