Glassnode警告:逾四成大市值山寨币杠杆仍处年内高位

资金费率降温,杠杆未减

山寨币永续合约的资金费率已跌至两年区间的底部,但10月期间积累起来的杠杆却几乎没有离场。链上分析机构Glassnode于周四(10月22日)发布的周报显示,截至10月20日,七天平均资金费率高于0.01%中性基线的山寨币占比不足5%。而在9月下旬,这一比例还接近25%,也就是说,不到三周的时间里该比例下降了超过20个百分点,目前已接近过去两年观察到的最低水平。资金费率是永续合约多头与空头之间定期结算的费用:费率为正时多头向空头付费,资金费率偏高通常被解读为杠杆做多需求旺盛的信号。它的坍缩表明,行情上涨时常由FOMO情绪驱动的激进追多需求已明显减少。不过,未平仓合约讲的是另一个故事。Glassnode对未平仓合约数据做了价格因素剥离,经调整后的山寨币期货未平仓合约较10月峰值仅下降约5%。多头拥挤程度有所缓解,但这些杠杆仓位本身并未得到实质性清算。上周末的行情印证了回调正在进行:山寨币中位数跌幅约4%,为5月以来最大的周末跌幅,山寨币杠杆热度指标也从7天峰值回落,退出了风险区间。

四成大市值币种杠杆逼近年内高点

更刺眼的数字是那些没有被拆掉的仓位。同一份报告指出,超过40%的大市值山寨币目前仍运行在接近年内高点的杠杆水平上。中等市值山寨币中,高杠杆运行币种的占比更是达到了年内最高读数。可见即便近期价格已经回撤,市场部分领域的风险敞口并未随情绪同步下降。Glassnode的警告偏重机制层面:一旦新的抛压出现,此前押注继续上涨而开立的多头仓位可能被逐环强制平仓,而这串连锁强平会进一步放大跌幅。市场宽度数据同样支持这一担忧。CoinMarketCap的山寨币季节指数周四报59,较前一日低1点,远低于通常用以确认山寨币季的75门槛。比特币的走势仍是山寨币风险的外部变量。Glassnode将80,000美元至81,500美元区间列为BTC的主要支撑区域,卖出挂单与预期的期货强平单集中分布在约85,000美元至87,500美元之间。其结论是:市场仍背负可观杠杆,资金费率重新走高将是新一轮单边押注成形最早的信号。

缓慢的去杠杆

从这两组数据看,我们认为市场正在从内部降温,而不是真正在去风险。资金费率回归常态而未平仓合约仍徘徊在高位,意味着此前持续付费的多头群体已经后退,但借来的仓位仍挂在账上,等待行情给他们一个离场理由。这样的结构是不对称的:行情平静时一切安然,一旦价格继续下探,就会撞上聚集在强平线附近的多头仓位。从资金费率角度看,多头反而是轻的一方,因为不再支付溢价;但就未了结的敞口而言,多头仍是重的一方。我们接下来关注的不是价格本身,而是资金费率的任何回升,那才是仓位重新堆积的先兆。