Pre-IPO 永续合约是什么？

Pre-IPO 永续合约是如何运作的？

普通的永续合约和股票永续合约都有一个外部参考价格：加密货币的现货指数，或者交易所的股价。尚未上市的公司没有公开股价，因此 Pre-IPO 永续合约需要换一种方式锚定价格。

这类合约的常见做法是：

1. 不依赖外部预言机：合约不需要标的资产的现货或指数价格。
2. 以自身标记价格的移动平均为参照：资金费率不是相对于现货价格计算，而是相对于合约自身标记价格的移动平均值计算。这样可以让价格更平稳、更不容易被操纵。
3. 标的上市后转换：当标的资产出现可供结算或参考的市场后，合约可以转为普通永续合约。

这一机制最初面向“尚未上线的资产”，Pre-IPO 公司合约正是这一思路在私营公司估值上的应用。交易者同样需要缴纳保证金，可以使用杠杆，亏损过大时会被清算。

什么是“隐含估值”？

Pre-IPO 永续合约的价格通常会被换算成公司的“隐含估值”，也就是市场参与者愿意为这家公司的整体价值给出的价格。这一数字只反映合约市场的买卖力量，与公司最近一轮融资的估值、最终的上市定价都可能相差很大。

常被讨论的例子包括人工智能公司 OpenAI 和 Anthropic。这类合约的报价只反映合约市场本身，而不是任何交易所的股价，也不代表持有者获得任何股份或配售资格。

Pre-IPO 永续合约与其他产品有什么区别？

Pre-IPO 永续合约的主要风险

• 没有股份和权利：持有合约不代表拥有公司股份、配售资格或任何股东权利。
• 价格发现有限：缺少外部价格参照，价格完全由合约市场决定，可能与公司真实估值相差甚远。
• 流动性不足与操纵：参与者较少时，较大的订单就可能显著推动价格，并引发连锁强平。
• 极端波动：公司融资、上市传闻、监管消息都可能导致价格剧烈变动。
• 上市后的转换风险：公司上市时，合约转换为普通永续合约，参考价格的切换可能带来价格跳动。
• 合规风险：许多地区限制此类衍生品；中国内地将虚拟货币相关业务活动认定为非法金融活动。

风险提示

本文仅用于解释 Pre-IPO 永续合约的概念与机制，不构成任何投资建议。此类合约流动性有限、波动极大，持有者不获得任何公司股份，可能损失全部保证金。参与任何相关活动前，请先了解并遵守所在地的法律法规。