IMF:比特币(BTC)所在的代币化美股市场估值23亿美元

IMF估算代币化股票规模23亿美元

国际货币基金组织(IMF)的最新测算给出了一个明确的量级:截至7月31日,全球代币化真实世界资产市场约为650亿美元(不含稳定币和回购协议),其中美国股票的代币化形式规模约23亿美元。这组数据出自IMF于10月8日发布的10月《全球金融稳定报告》第三章,章节标题为《代币化的规模化:新效率与新脆弱性》。研究团队选取了交易最活跃的五类代币化股票产品作为样本,覆盖特斯拉(TSLA)、英伟达(NVDA)、Alphabet(GOOG)以及挂钩纳斯达克100指数的敞口,发行方为Ondo Finance和xStocks,分布在11个交易场所。样本追踪了约3.45亿美元,占已测市场规模的15%左右,跨越365个交易日,采集了超过200万条五分钟级别的价格与成交量观测。需求端的数据相当扎实:超过一半的代币化交易发生在美国常规交易时段之外,约80%的成交数量不足一股,IMF将此解读为市场对全天候交易和小额分片入场的真实需求。信息传导同样高效:常规时段开盘后五分钟内,隔夜代币化价格波动的87%至99%会反映到正股之上。市场质量则是短板。代币化股票的已实现波动率约为对应传统股票的1.5倍,其中去中心化场所波动最大、流动性最差,中心化加密交易所居中,传统交易所表现最好。Bitget首席执行官Gracy Chen本周点出了待解的问题:“把资产搬到链上只是第一步,更大的问题是这些资本上链之后能以多高的效率运转。”

Ondo与Backed合计发行70%的代币化股票

供给侧的集中度上升得很快。Ondo Finance与Backed Finance两家合计占代币化股票估算价值的70%以上,其产品大多面向美国以外的投资者。围绕这两家的发行网络正在铺开。8月12日,Bullish开始交易自家上市股票的代币化版本,采用发行方主导的结构:所有权通过股票登记册记录,以美元稳定币结算,由Wintermute出任做市商,参与的机构还包括Qube Research & Technologies、Annamite Capital、Fasanara Digital和Star Beta Technologies。本月早些时候,OKX与纽约证券交易所母公司洲际交易所(ICE)提交了设立全天候交易代币化美股场所的方案;Coinbase Global(COIN)、Kraken、Binance和Robinhood Markets(HOOD)则已经提供代币化股票交易。Securitize在10月通过Solana扩展了接入范围,推出挂钩12家上市公司的产品,其中包括苹果、英伟达和特斯拉,结构上是由受监管中介机构持有的底层股票作为支撑的证券权益:持有人可获得相应经济利益,但不会自动成为登记股东。美国证券交易委员会已批准纳斯达克的一个代币化证券试点,范围覆盖罗素1000成分股及部分指数挂钩ETF;纳斯达克还同意向Kraken母公司Payward投资1亿美元,纳斯达克股票代币预计于2027年第二季度推出。对照SIFMA统计的2025年全球股票市值(略低于160万亿美元),报告同时给出了效率层面的论据:可编程的转让可以自动执行分红派息、抵押品划转和结算,压缩今天分散在多个机构之间的对账工作。报告开出的处方更像规模化的前置条件:明确代币所代表的权利在法律上如何界定、网络之间可互操作、配备合适的结算资产、设置流动性保障以及经过评估的熔断机制,原因在于自动追加保证金和抵押品在平台间的快速流动,可能在冲击情景下加速抛售压力。

160万亿美元的落差

我们的判断是:需求侧证据扎实,而波动率溢价是流动性状况的产物,并非设计缺陷。去中心化场所的流动性池较薄,吸收大额订单的能力有限,因而与正股之间的价差最大;成交量更高的平台则紧贴传统市场走势。真正的约束在法律与运营层面:代币授予的是直接产权、中介权益还是仅追踪价格的敞口,所有权 rights 各不相同,且发行集中于两家公司,构成单一的政策风险敞口。IMF的650亿美元口径并未包含稳定币,而在比特币(BTC)、稳定币与代币化股票之间轮动的流动性,将决定全天候股票市场最终能做得多深。下一个有明确时间表的节点是2027年第二季度:纳斯达克股票代币届时到期上线,罗素1000试点也将决定哪些正股率先进入代币形态。