Chainalysis数据:意大利以29.9%份额领跑代币化美国国债,USDC主导市场格局

意大利持有份额居各国之首

意大利以29.9%的份额位居已定位代币化美国国债价值的首位,超过其他任何国家。这是2026年北美报告中给出的核心结论。葡萄牙以18.8%排在第二,新加坡以18.2%紧随其后,美国本土持有者以10.5%位列第四。也就是说,在美国之外,有三个市场的持有规模超过了发债国本身。代币化国债是美国政府债券在区块链上的链上映射,支撑这一市场的规模在截至2026年7月1日的12个月里扩张了125%,从68.6亿美元升至154.2亿美元。美国政府债务目前是链上规模最大的现实世界资产,也使国债成为代币化现实世界资产中总价值锁定(TVL)的最大组成部分,BlackRock旗下BUIDL基金在8月下旬重新回到同类产品的首位。报告的核心判断是:境外买家对代币化国债和稳定币的配置,为美国国债带来了新增需求。持有者的国别分布并不均匀。日本持有者在已定位持有者中占16.4%,居各国之首,但对应的价值份额仅有0.4%。报告将这一落差解读为:市场由一小批大型境外持有者主导,其周围是建立较小仓位的更广泛零售群体。代币化本身解释了零售端的可达性:它降低了最低申购门槛,也取消了对美国券商账户的要求,里斯本或新加坡的个人投资者可以直接买入一份批发级工具,代币化股票产品依托的正是同一套准入模型。买入之后,这些持有者倾向于继续持有代币,而不是将其用作抵押品。期内以代币化国债为抵押的借贷下降了23%,是现实世界资产借贷中唯一收缩的类别。报告对资金流向的结论很直接:境外持有者购入代币化国债产品时,受益的债务是华盛顿的,而不是买家本国政府的。

USDC流通量达733亿美元,欧元代币落后

稳定币为同一股境外需求打开了第二条通道。稳定币是锚定法定货币的代币,这里指美元,而美国发行方发行的代币主要由短期美国政府债务支撑。报告指出,海外买入的美元稳定币同样在为这类债务输送需求。美元在这一赛道的主导地位近乎绝对:美元代币占全部稳定币订单簿成交量的99.1%,欧元代币仅占0.45%。即便欧盟的加密资产市场法规(MiCA)已经改善了欧元发行方的制度环境,欧元代币依然落后。这些美元代币同时支撑着支付结算领域,也就是常说的PayFi。发行方自身的披露给出了美元端的规模参照:Circle报告季度末USDC流通量为733亿美元,同比增长19%。Circle作为该代币的美国发行方,正处在这条资金流的中心。加拿大则展示了这种偏好对本地货币市场的冲击。到2026年6月,稳定币占加元订单簿交易的44%,12个月前这一比例为30%,其中USDC占据主导,而加元代币的成交寥寥。加拿大Web3理事会执行总监Morva Rohani将这一转变视为加拿大的损失:她认为,购买美元稳定币所建立的需求流向了美国政府债务,而这部分需求本可以由加拿大债务承接,并表示政策制定者正在密切追踪这一趋势。渥太华已经为替代方案做了铺垫。加拿大稳定币法案于2026年3月26日获得御准,为加元代币敞开了大门,不过完整的监管框架仍在等待配套细则落地。就目前而言,加元代币与美国对手盘相比体量仍然微小。报告的评估是,本土选项需要真实的市场采用,而不只是新立法,才能缩小差距。

把报告的两部分放在一起看,描述的是同一股资金流。境外储蓄通过链上的两扇门进入美国政府债务:一扇是BlackRock BUIDL这类代币化国债基金,另一扇是USDC这类美元稳定币,发行方自身披露的733亿美元流通量印证了第二条通道的规模。欧元代币0.45%的订单簿份额表明,MiCA尚未改变市场实际购买的对象;3月通过的加拿大稳定币法案则说明,法律许可本身创造不出需求。在欧元和加元代币赢得真实采用之前,无论是里斯本的零售账户还是新加坡的国库管理台,链上新增的主权债务需求仍将继续指向华盛顿。