JPMorgan将布伦特原油公允价值定为94美元,战争溢价仍然存在

较公允价值高出约20美元

JPMorgan发布的一份公允价值模型显示,布伦特原油的合理价位应为每桶94美元。该行在2026年10月27日(星期二)的报告中给出了这一数字,而按基本面测算,这一基准原油本不该交易在如此高的位置。报告发布时,布伦特现货价接近每桶114美元,与模型估值之间的差距约为20美元。COINOTAG数据显示,截至星期四早间,该合约报110.94美元,24小时内下跌0.06%,也就是说,自报告发布以来,溢价只是收窄到约17美元。建模的分析师首先排查了实货层面的解释,未发现运费能解释这一价差的证据,结论指向地缘政治是主要驱动因素。这类模型按周期对供给、库存和需求定价,因此价格中高出模型的部分,本质上是在为可能永远不会发生的事件买单。

JPMorgan自己对这一价差的历史梳理提供了一条时间线:布伦特价格高出公允价值5%以上的时段,平均持续3.8个月,不过报告也承认,不确定性可能让价格在远比这更长的时间里偏离模型。恐惧成分同样体现在运输环节。该行估算,10月份运抵亚洲的原油到岸均价为每桶131美元,亚洲的隐含运输成本为每桶38美元,而欧洲仅为13美元,造成这一价差的原因是油轮运力紧张,而非原油本身短缺。按照这个读法,市场付的是风险的钱,不是原油的钱,每桶131美元的亚洲到岸价意味着,一桶油运到亚洲的成本中,大部分已经高出燃料本身的物理价值。

BMI给出的2027年底67美元情景

并非所有预测机构都认为这一溢价会持续下去。惠誉解决方案旗下研究机构BMI预计,布伦特原油本季度(2026年第四季度)均价为每桶107美元,2027年第一季度为112美元,并对之后的走势附加了一个明确条件:一旦华盛顿与德黑兰就霍尔木兹海峡问题达成初步协议(按其时间表,最可能出现在2027年初),石油输出国组织(OPEC)与非OPEC产油国的供应回升将把该基准油价在2027年第四季度压至均价67美元。BMI预计,此类协议公布之时市场将出现急跌,而非缓慢回落。

在华盛顿方面,能源部长克里斯·赖特(Chris Wright)称本轮价格飙升是暂时的。他在接受彭博采访时表示,美军正以大规模兵力为穿越海峡的船只护航,但他拒绝预测油价,也未透露护航行动的成本,并把油价高企归因于全球炼油产能短缺,即把原油转化为可用燃料的那个瓶颈。BMI补充说,即便达成协议,成品油的恢复速度也会慢于原油。该机构同时提示了相反方向的尾部风险:如果重回高强度冲突,油价可能突破此前战争时期的高点。盛宝银行(Saxo Bank)大宗商品策略主管Ole Hansen提到,有报道称美国和以色列可能对伊朗发动打击,且时点或在11月3日(星期二)的中期选举之后,而以色列国内的选举僵局让战争走向悬而未决。

110.94美元的盘面

与两份报告相比,盘面讲述的是一个更为克制的故事。COINOTAG的综合评级显示,上方最近的阻力位114.46美元得分为77/100,而其下方的支撑位109.66美元评分更强,达到81/100;日线趋势与MACD信号均维持看多,RSI为67.1,尚未进入超买区间。持仓方面,布伦特永续合约的资金费率为每个计息周期-0.0094%,呈轻微的空头倾斜,未平仓合约规模约2.911亿美元。对照JPMorgan给出的94美元公允价值,研究指向盘面更可能回踩109.66美元支撑,而非上破114.46美元阻力;霍尔木兹局势若出现实质性突破,将是最终厘清这一问题的触发事件。