摩根大通:监管机构行动部分对冲了CLARITY法案参议院49比50的表决失利

摩根大通评估美国监管拼图

摩根大通分析师在一份由Nikolaos Panigirtzoglou牵头、日期标注为10月22日星期四的团队报告中提出,美国监管机构近期的举措已部分对冲了参议院未能推进《CLARITY法案》所造成的冲击,但同时也警告:在国会通过一部专门的加密货币市场结构法律之前,政治与法律风险仍将持续存在。回顾这场表决:9月15日星期二,将法案提上参议院全院辩论的程序性投票以49票赞成、50票反对告吹,远低于所需的60票门槛。该行认为,法案年内通过的可能性微乎其微,2027年重启立法努力的可能性更大一些。

立法受挫后,SEC转而动用自身权限补位。就在投票两天后的9月17日星期四,SEC宣布推出一项为期五年的创新豁免:只要代币化股票所代表的代币与底层股票享有相同的经济权利和投票权,交易平台即可免于按交易所注册;合成代币不在豁免之列,发行公司也保留拒绝自家股票被代币化的权利。这一拒绝权迅速成为争议焦点:截至10月19日,已有16家公司对OKX与洲际交易所合资公司OKXICE计划推出的代币化股票交易所提出异议,要求将其股份排除在外,其中就包括微软和高盛。摩根大通警告,每一次新的拒绝都在削弱代币化股票市场的吸引力,并已打击了市场对以太坊(ETH)等应用类代币的情绪。该行观察到,豁免公布后现货ETF资金流入和期货持仓曾明显改善,但随后已再度走弱。

CFTC、OCC与FASB填补立法真空

CFTC也在同期入场。10月5日星期一,该机构就一项新框架开启规则制定的征求意见期:面向散户提供杠杆加密产品交易的国内交易所,将被归入一个新类别进行注册;而仅提供现货交易的场所,联邦注册仍属自愿。美国散户的杠杆加密交易如今大部分流向离岸平台,这次征询正是要探讨如何把这些流量纳入受监管的国内类别。摩根大通认为该计划尚处早期,2027年之前难有实质进展,但方向本身值得重视:如果交易活动(包括DEX板块)从离岸平台迁往受监管的美国场所,市场深度和价格发现都会改善,机构参与者与做市商的流动性也将向合规交易聚集。分析师进一步指出,国内流动性加深之后,机构向这个市场投入资本的意愿才会随之提高。

银行监管同步推进。OCC已向更多稳定币发行方和数字资产公司颁发了国民信托银行牌照,把托管、储备管理和发行环节置于联邦监管之下,尽管美国独立社区银行家协会已就其中部分批准提起诉讼。摩根大通提醒,牌照并不能让持有者免于诉讼,但一旦获批,实践中很难被撤销,这使此类安排比单纯的监管指引更具持久性。会计准则层面也在酝酿变化:FASB正在审议一项提案,允许企业将符合条件的稳定币在资产负债表上归类为现金等价物,意见征集将持续至11月19日星期四。一旦落地,稳定币的应用将从交易场景延伸到企业支付和机构的流动性管理。

距离成法还差11票

报告中的算术把问题说得很直白:49比50的表决结果对照60票的门槛,意味着这个行业目前只能依赖监管机构的自由裁量,而非成文法律。这种不对称正是风险的来源。SEC的五年期豁免、CFTC尚在早期的框架、OCC的牌照,都可以被继任政府一笔勾销。摩根大通给出的时间线毫不留情:如果11月3日星期二的中期选举后民主党入主白宫,这些举措最快可能在两年内被推翻。在市场结构法案通过国会之前,近期日历上只有两个关键节点:11月19日的FASB意见截止日,以及中期选举本身,两者将决定这张监管拼图能否维持下去。