微软(MSFT)获Citi高确信度评级,CoreWeave债券收益率逼近15%

债券市场主导AI融资定价

本周,一份卖方研究报告将AI基础设施的债务问题推向台前。Citi美国软件研究联席主管Tyler Radke在接受CNBC采访时表示,主导当前新云股抛售的并非算力终端需求,而是债券市场。用他的话说,债券市场目前“掌控着叙事”。新云厂商向AI开发者出租Nvidia的H100芯片,且往往依赖借债运营。Radke指出,这类芯片的租金水平接近历史高点,但CoreWeave的债券收益率却逼近15%。硬件收益与债务成本之间的落差,正是他论证的核心。在他看来,这轮抛售并不意味着市场否定了AI算力的需求。

利率背景解释了其中一部分。10年期美债收益率较3月低点已累计上行约30%,Radke认为,这一冲击对缺乏投资级评级的借款人杀伤最大。而相关市场本就在消化沉重的AI相关债务。压力上周已在股市显现:CoreWeave股价单日下跌15%,同样为建设数据中心举债的Oracle当日收跌8.8%。风投人士Chamath Palihapitiya于10月16日星期五在X上发布了CoreWeave债券收益率图表,恰逢其股价大跌。Radke预计,更高的融资成本最终会传导至客户定价。按他的判断,新云厂商将把上升的借贷成本转嫁到未来合约的费率中,这意味着靠低评级债务融资数据中心的企业要么重新议价,要么接受更薄的利润率。他把当前格局归结为定价权归属问题:在客户接受更高合约价格之前,为AI基础设施提供资金的债券投资者说了算。(关于利率变动如何在各类资产间传导的机制,参见《利率如何影响一切》。)

软件利润率优于借债买芯片

软件股的投资逻辑建立在现金流之上,而非杠杆。Radke列举了Microsoft与数据分析软件公司Palantir的利润率和现金流结构,并将Microsoft列为他该领域确信度最高的标的之一。按他的描述,即便每年资本开支巨大,Microsoft依然产生正的自由现金流,且不依赖债务市场。持有其股票,投资者无需对AI芯片贬值速度或公司融资方式表明立场。这一区分之所以关键,在于重资产的云厂商同时背负着一道难题的两端:随利率上升的偿债成本,和按固定节奏贬值的硬件。靠债务运转的芯片租赁商面对贬值时钟时还挂着利息账单,15%的收益率由此从市场注脚变成了经济约束。

Radke并不认为这是非此即彼的选择。按他的框架,软件股在整个AI行情中跑输芯片股,两种敞口完全可以并存于同一投资组合。他偏好Microsoft是确信度排序,并非预测硬件敞口将崩塌。

这一观点让他与一位更有名的声音站在了对立面。Tom Lee在上周五抛售后发布买入建议,点名新云厂商和芯片股为其 preferred 入场标的(其首选方向)。Lee的假设是此轮回调属技术性调整且需求未受损伤;Radke的假设则是,无论需求如何,融资成本已主导该行业的经济模型。

Radke的谨慎立场旁边还站着两个反方观点。CoreWeave曾表示,其合约在手订单足以覆盖全部债务,这一公司表态正是针对债券收益率引发的警报。研究机构Gartner则另行预测,到2030年,每五家新云厂商中将有四家失去独立地位。这两个观点在Radke软件论点所依赖的问题上方向相反:新云厂商的客户是否接受眼下正在形成的更高合约价格。

MSFT于535.56美元横盘

利率论调下,这只软件股本身处于盘整而非趋势行情。COINOTAG数据显示,Microsoft (MSFT)报535.56美元,24小时上涨0.33%,交投区间为527.30美元至536.37美元。我们的综合评分将最近支撑位530.34美元评为81/100,第一阻力位539.10美元评为65/100;两个点位均由移动均线区间、斐波那契回撤层级与枢轴计算构建。动能信号喜忧参半:日线RSI为59.9,MACD信号偏空,日线趋势呈横盘。该标的永续合约未平仓合约接近3350万美元。若日线收于530.34美元支撑之下,或突破539.10美元,局面才会改写。目前股价位于区间中部、有评分支撑位之上,趋势横盘。