JAN3的Samson Mow:Strategy等比特币(BTC)财库公司被大幅低估

对Strategy的折价判断

如果Samson Mow的判断成立,公开市场正在以低于其背后比特币(BTC)持仓价值的价格,出售一批涉币敞口。Mow是比特币基础设施公司JAN3的首席执行官,他在10月21日发表的访谈中说,多数比特币财库公司,尤其是Strategy,在当前水平上“被大幅低估”。他指的群体很明确:把这一资产列入资产负债表、并持续增发股票或债券筹集资金继续增持的上市公司。若判断正确,买入这些公司的股票相当于按折价获得比特币,公司市值理论上会向其持仓价值收敛。在Mow的叙述里,这类商业模式做的是被动基金做不到的事:无论比特币价格处于什么位置,这些公司都在持续买入,扮演着资产的最后买家角色,也就是在无人接盘时出现的那一方,让市场在抛售中不至于跌得太深。他指出,不问价格、不问行情的资金流入会形成自我强化的循环:每一轮增持都收紧可用供应,长期支撑更高的价格。这番话出自一场内容宽泛的访谈,其中还谈到了与每四年一次的比特币减半挂钩的四年周期是否仍能解释市场行为、下一轮大行情可能由什么引爆,以及人工智能公司为何可能成为下一批采用比特币财库策略的群体。他还描述了一种用户习惯:Aqua Wallet的用户往往先经由稳定币接触比特币,他曾讨论过一种称为“代理商务”的模式,即储蓄用比特币、消费用稳定币。综合来看,这些表态把财库公司放在了该资产下一阶段需求的核心位置,而非边缘角色。

最后买家的循环

Mow描述的循环并不依赖市场情绪。财库公司执行的是一套增持指令:通过股票或债券融资,再换成比特币,一个交易时段接一个交易时段地重复,这使Strategy及同类公司在弱势行情中同样站在买方。市场下行时,这种常备需求承接弱势持有者的抛售,限制市场寻找买方所需的下跌幅度。市场回升时,同样的公司保持持仓不动,延长比特币被锁定在公司资产负债表上的时间,这正是长期与“HODL而非交易”这一选择挂钩的姿态。每一笔把比特币从公开市场卖家转移到公司账上的买入,都缩小了价格出清所需的流通筹码,这就是他所说的稀缺性竞赛背后的算术。Mow还把论证延伸到融资端。在他看来,成立一家比特币财库公司、或发行用于购买的比特币债券的最佳时机是价格低迷时,因为坚定资金此时能换到最多的币。他用同一框架解读主权层面:目前考虑这一资产的各国政府,正在为有限的全球供应再添一份争夺,而一个权衡建立战略比特币储备的国家,面对的是与任何公司相同的总量上限。访谈在这一环节给出一个提醒:按Mow的说法,国家层面的比特币采用已经放缓,主权需求是不均匀推进的,没有可依赖的时间表。量子计算是否对该网络构成真实威胁,也是他在同一场合被问到并作出回应的问题。Strategy的MSTR股票在纳斯达克交易,仍是这一板块中被盯得最紧的名字,也是Mow低估论断的锚点。

无论如何都成立的部分

正如Mow所言,这一论断不附带任何数字:没有净资产价值倍数,没有逐公司的折价幅度,也没有重估时间表,因此“被低估”的说法只是一个待检验的命题,检验标准是财库公司股价相对其持仓的表现。无论如何都成立的,是增持指令本身:这些公司按设计持续累积,最后买家的需求并不取决于Mow的估值判断能否兑现。围绕该资产的折价之争并非新话题,近期一项分析曾把比特币价格标为较能源价值估计低36%。现货需求也在其他渠道流动:最近一次统计显示,ETF在两个交易日内流入5.5亿美元。交易所外的累积同样在继续:一家交易台录得1,090枚比特币、价值9,000万美元的提币,指向财库体系之外的加密鲸鱼需求仍在延续。