灰度研究:剔除表现最好的15个交易日,比特币(BTC)三年收益将转为亏损11%

15个交易日决定三年回报

把比特币(BTC)过去三年里表现最强的15个交易日从收益记录中剔除,累计回报会从大约225%的涨幅直接翻转为约11%的亏损。这是Grayscale在10月5日(周日)发布的研究报告中测算出的结果,报告基于彭博数据,统计截至9月23日的每日收益。比特币价格走势常被解读为一条平稳上行的曲线,而这份数据给出的图景恰恰相反:复利的绝大部分来自少数几个交易日,其余日历时间几乎不贡献收益。数字十分具体:只剔除表现最好的5天,三年回报降至95%;剔除前10天,只剩27%;到第15天被拿掉时,账面才转为负值。这15个交易日占整个统计窗口交易日的比例不足2%,却贡献了超过全部净收益的回报。统计截止于9月23日,也就是说,数据比10月的行情早了约两周。Grayscale还把这一结果与纳斯达克100指数做了对照:后者三年回报为109%,剔除其自身表现最好的15个交易日后降至21%。两类资产在完整窗口内都是正回报,差距只在最强交易日被移除之后才显现。这家资产管理公司据此判断,比特币的收益集中度高于股票基准,并直言投资者面临的困境:等待波动平息、等待前景明朗,本身就有机会成本。对于穿越波动持有资产的投资者而言,这笔算术支持持续持有,这正是围绕该资产成长起来的HODL纪律长期倡导的立场。它同样是比特币极端主义的核心信念:持续持有不是众多策略中的一种,而是核心策略本身。

数字如何算出,又忽略了什么

测算方法很机械。Grayscale对三年窗口内的每一个日度回报排序,把最强的几天替换为零,再重新计算累计结果。剔除占比不足0.5%的样本交易日,就抹去了超过一半的累计回报,报告用这个比例说明收益对日历的依赖程度之低。报告明确指出,这套测算只是算术,不是可执行的策略:没有任何账户能够提前卖出最强的交易日、之后再重新入场。作者同时列出了这项测试没有覆盖的内容:它没有衡量最差交易日的拖累,没有计算持有期间的回撤幅度,也没有检验同样的集中度是否出现在其他三年窗口。周末价格跳空和交易成本同样未被计入。在这些局限之下,Grayscale仍然给出方向性结论:最强的上涨日无法被提前可靠预测,要抓住它们,就必须在那些看起来最不想入场的时段保持仓位。等待波动消退的投资者面临机会成本,因为等到他们真正下手时,行情可能已经走完。报告把这一定位在比特币的收益结构上,而非泛泛而谈市场:追求长期增值的投资者应保持持续敞口,而不是择时入场,无论直接持币,还是通过ETF包装持有。日度回报的极端不均衡,与我们此前覆盖的下行研究相互呼应,其中包括分析师Benjamin Cowen的观点:如果本轮周期的最弱交易日主导最后几个月,比特币四季度可能在44,000美元附近见底。长周期视角也与协议内置的时间表一致:比特币减半倒计时指向下一次预定的供应收缩,即2028年4月的区块奖励削减。随着这场讨论展开,我们的专区持续追踪更广泛的比特币市场。

最先失效的前提

Grayscale 10月5日发布的这份研究笔记是整个论证的承重文件,其核心结论是一条否定式陈述:不存在能在最强上涨日发生之前将其识别出来的可靠方法。窗口、彭博数据集、算术,其余每一项输入都由历史记录固定,唯独时间条件无法被测量,因为事后能最接近那些交易日的,只有报告自己的替换测试。在COINOTAG看来,这恰恰说明持续敞口是投资者唯一能真正满足的条件,也正是报告的建议。至于哪些交易日会承载回报,我们比特币技术分析所追踪的图表点位,对此几乎无从回答。