BloFin CEO Matt Hu预计比特币(BTC)熊市暴跌53%后的回调将更浅

Matt Hu的持有人结构论点

比特币(BTC)背后的投资者结构已发生此前任何一轮周期都未曾出现的变化,BloFin首席执行官Matt Hu认为,仅这一转变就足以让未来的崩盘变得更浅。Hu本月初在新加坡TOKEN2049大会上阐述了这一判断,而就在那个周末,比特币价格一度跌破80,000美元。他的论点从持有人结构出发:美国现货ETF(直接持有比特币的交易所交易基金)和企业财库引入了持有周期远长于散户的买家,在他看来,这会降低市场下跌时的恐慌性抛售。BloFin研究部门估算,截至10月20日,美国现货ETF合计持有约130万枚Bitcoin (BTC),与1月底相比基本没有变化。无论每日资金流入流出的新闻多么喧闹,这些基金以BTC计的总余额在整个熊市期间保持稳定。Hu认为,这种稳定性正是两类市场的分界线:一类在连续收阴的第一时间清仓,另一类的边际持有人可以等。回调纪录也给这一论点提供了支撑:本轮下跌最深达到53%,而此前几轮周期的崩盘幅度约为77%至85%,不过这一对比的前提是6月已构成底部。历史上每一轮崩盘都以高位重仓买入者的投降式抛售收场,而当前持有人结构的构成,正是Hu认为已经改变的地方。巨鲸行为目前也指向同一方向。BloFin Research的追踪数据显示,持有1,000至10,000枚BTC的群体在60天内的净流入从负62,600枚转为正5,230枚,也就是说,在比特币大盘价格持续走低之际,最大的巨鲸钱包已从派发转为吸筹。Hu无法控制的问题是,这一切能否经受真实的压力测试,而测试在他发言后数天内就来了。

6.356亿美元的压力测试

压力来得很快。10月22日,美国现货比特币ETF录得6.356亿美元净流出,为自6月25日以来最大的单日流出,而此前三个交易日合计流入超过10亿美元。链上研究机构Glassnode估算,ETF投资者的平均建仓成本接近81,500美元,比特币财库公司则为80,200美元,因此若价格持续走弱于这两条成本线之下,两类群体平均都将陷入浮亏,而这恰恰是对Hu论点所依赖的持有意愿的直接考验。Hu本人列出了会推翻其观点的条件:ETF比特币持仓持续下降、财库公司出现大规模被迫抛售、链上指标显示长期持有人基数萎缩。这个区分很关键:单日大额流出影响的是价格,只有基金余额持续下降才说明长期资本真正离场。近期资金流向双向剧烈摆动,我们的报道记录了本月初ETF连续两个交易日合计流出7.735亿美元的情况。Glassnode将85,000至87,500美元区间标为重要阻力位,其分析师警告,一旦失守80,000至82,000美元的支撑区,比特币可能进一步下探73,000至75,000美元;我们的比特币技术分析页面会随行情更新追踪这些区间。与此同时,宏观背景不利于Hu看涨的一半判断。他的看涨理由建立在政府债务最终迫使金融压制之上,即把借贷成本压在通胀之下的政策组合,这种环境有利于固定供应的资产。但眼下情况正好相反:10年期美国国债收益率在10月23日收于接近5%,布伦特原油升破每桶116美元,10年期通胀保值债券收益率约2.6%,在10月28日美联储议息之前压缩了政策空间。即便有这重拖累,机构买盘仍可测量:Coinbase Institutional研究估算,自8月以来ETF吸引了约64亿美元比特币净投资,财库公司则买入约15亿美元。Hu还对经典山寨币季能否重演表示怀疑,因为代币化股票和现实世界资产正在争夺同一批投机资金;CoinGecko第三季度报告显示现货交易量下降14.2%,而永续合约交易未平仓合约增长40.6%,杠杆增速超过了底层交易活动。

资金流与基金余额之辨

我们的判断是,真正承重的数字是基金余额,而不是每日资金流水。支撑这篇报道的一手研究,即BloFin的持仓数据和Glassnode的成本基础估算,把市场长期混淆的两件事分开了:资金流可能在数天内反转,而余额自1月以来几乎没有变动。自8月以来约64亿美元的ETF净需求,叠加ETF投资者平均接近81,500美元的成本线,意味着市场正在检验的恰恰是Hu认为已经改变的那批人。如果130万枚Bitcoin (BTC)的余额在比特币跌破这些成本线的同时开始下降,他的论点将按他自己设定的条件失效;在那条线被跌破之前,浅崩盘的判断仍属于他,而非我们。