生息稳定币是什么？

与普通稳定币有什么不同

普通稳定币不向持有人支付收益。发行方把储备投向短期国债等资产赚取利息，这部分收益通常留在发行方手中。生息稳定币则尝试把其中一部分收益返还给持有人，表现为钱包余额逐渐增加，或每枚代币可赎回的金额随时间上升。

如何运作

1. 存入：存入其他稳定币，或以太坊、比特币等资产。
2. 铸造：协议发行代表你在资金池中份额的代币。
3. 运用：把汇集的资金投入借贷、质押、代币化国债等策略。
4. 计入收益：通过增加余额的变基方式，或提高代币赎回价值的方式体现收益。
5. 赎回：销毁代币，取回原始资产和累计收益。

收益从哪里来

许多项目混合多种来源，所以同样锚定1美元，收益和风险可能相差很大。把国债等现实世界资产（RWA）代币化的做法，常以Ondo等项目为例。这类产品在发行环节通常要求完成身份认证（KYC）。

数字示例

以下数字均为假设。把1万美元存入年化5%、按月复利的生息稳定币：

• 月利率：5% ÷ 12 ≈ 0.4167%
• 1个月后：10,000 × 1.004167 ≈ 10,041.67美元
• 12个月后：10,000 × 1.004167¹² ≈ 10,511.62美元

一年约511美元。但实际利率会随市场利率、借贷需求和协议参数不断变化，也可能降到接近零。

它不是存款

生息稳定币不是银行存款，不能视为受存款保险保护的产品，可能亏损本金，收益取决于运作结果。美国的一个案例很能说明问题：美国证券交易委员会（SEC）在2023年的起诉中指称，Terra的UST曾被宣传可通过某协议获得最高20%的利息，而UST已于2022年5月崩盘。过高的收益宣传本身就值得警惕。收益越高，往往意味着承担的风险越大，或者收益来自补贴而难以持续。

风险与陷阱

• 收益不稳定：今天的高利率明天可能大幅下降。
• 抵押品贬值：若以波动资产作抵押，急跌时可能脱锚或触发清算。
• 智能合约与安全：漏洞和黑客攻击可能同时吞掉收益和本金。
• 赎回瓶颈：危机时集中赎回，底层资产可能无法及时变现。
• 监管变化：与存款竞争的产品容易受到监管关注，规则变化可能迫使产品改变结构。

与依靠供应规则维持价格的算法稳定币不同，生息稳定币的关键在于“收益从哪里来”。同样是4%，来自代币化国债和来自带杠杆的DeFi策略，是完全不同的产品；它与在多个资金池之间追逐收益的流动性挖矿，风险结构也不一样。

持有前要确认的事项

1. 收益来源是否公开：通过文件确认收益来自借贷、衍生策略还是国债。
2. 抵押与储备：是什么在支撑1美元锚定，是否定期发布储备报告。
3. 赎回条件：谁可以赎回、多快到账、费用多少。如果发行方只对部分机构开放直接赎回，普通持有人可能只能在去中心化交易所的流动性池中卖出，价格可能低于1美元。
4. 审计与安全记录：确认智能合约是否经过审计，以及过往是否发生过安全事件。
5. 适用地区：确认所在地是否允许使用该产品。

如果这些问题没有清楚的答案，无论标示的利率有多高，都应暂缓决定。标示利率越高，越需要追问它从哪里来、能持续多久。

监管提示

多个地区明确限制稳定币发行人向持有人付息。美国于2025年7月18日通过的《GENIUS法案》禁止支付型稳定币发行人仅因持有、使用或保留稳定币而向持有人支付任何形式的利息或收益；香港《稳定币条例》于2025年8月1日生效，规定持牌发行人不得支付利息。在中国内地，银发〔2026〕42号通知规定境内开展虚拟货币相关业务活动属于非法金融活动，未经同意不得在境外发行挂钩人民币的稳定币。读者应以所在地法律法规为准。